事件：公司发布2024 年中报，1H24 实现营收13.3 亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润1.98 亿元，同比增长12.1%。24 年Q2 分别实现营收、归母净利4.98、0.39 亿元，同比变化3.64%、38.9%。

淡季调整改革持续，疆外市场加速扩张。1H24 公司白酒业务实现营收13.1亿元，同比增长10.2%；24 年Q2 白酒营收同比上升7.8%。分产品看，24 年Q2 高档酒/ 中档酒/ 低档酒分别实现营收3.0/1.5/0.4 亿元， 同比变化1.0%/24.3%/8.5%。1）新品持续调整打磨，公司控货挺价并消化老商库存。2）中低档酒表现相对占优主要系大众价格带相对活跃带动。分区域看，24 年Q2公司疆内收入同比下滑1.1%，疆外收入同比增长31.1%。24 年Q2 公司品牌运营中心下属经销商共139 家，环比增长35 家。

毛利率逐步提升，所得税率下降增益利润率。24 年Q2 公司实现毛利率48.2%，低位同比提升6.1pct，主要系成本端逐步回落。24 年Q2 销售费率为17.9%，同比显著提升5.0pct，1H24 销售费用同比+29.9%，费率同比+1.8pct，其中24 年Q2 销售费率同比+5pct 至17.9%，主要系广告费用投放增加所致。

所得税率同比-29.8pct 至13.6%，主要系2023 年同期高基数回落。24 年Q2 管理费率(含研发费用)同比-0.3pct 至3.55%。

投资建议：公司改革持续推进，1H24 在产品布局、渠道模式等多个方向进行布局调整。我们预计伴随2H24 及后续公司新品推广与全国化招商持续落地，公司中远期发展值得期待。预计公司2024-2026 年实现营业收入26.2/30.8/35.2亿元，归母净利润4.0/4.7/5.5 亿元，对应PE 为17.7/14.9/12.9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济向好节奏不确定性；疆外品牌进入加剧竞争；成本管控不及预期；食品安全风险。