事件：公司发布2024 年度半年报，2024H1 实现营业总收入13.3 亿元，同比+8.9%，实现归母净利润2.0 亿元，同比+12.1%；2024 单Q2实现营业总收入5.0 亿元，同比+3.6%，实现归母净利润0.39 亿元，同比+38.9%。

直销占比提升，疆外高增显著。2024H1 年：1、分产品结构看，高档、中档、低酒分别实现营收8.7 亿元(+7.1%)、3.4亿元(+13.8%)、1.0亿元(+29.1%)，高档酒增速有所承压。2、分区域看，疆内、疆外分别实现营收10.0 亿元(+4.4%)、3.1 亿元(+33.8%)，疆内深化渠道体系改革，主动控货挺价，增速有所承压；疆外积极开拓市场，品牌影响力提升显著。3、分渠道看，直销、批发代理、线上分别实现营收1.9 亿元(+60.5%)、10.6 亿元(+4.5%)、0.66 亿元(+9.0%)，渠道改革持续推进，直销渠道高增势能延续。

毛利率提升，盈利能力稳健。2024H1：1、受益于中高档酒营收规模延续增长，以及伊利王酒等高价位产品占比提升，整体产品结构向上，毛利率同比提升2.8个百分点至50.5%。2、受渠道体系改革深度推进、全国化布局力度加大致销售团队扩容、新产品推广费用增加等影响，销售费用率同比增加1.8 个百分点至10.9%。3、受益于规模效应，管理费用率同比下降0.5个百分点至3.0%。综上影响，综合费用率同比增加1.4个百分点至14.9%，净利率同比增加0.4 个百分点至15.1%，盈利能力保持稳健。4、期末合同负债0.62 亿元，同比增长10.7%，渠道信心稳定。

深度变革节奏显著，期待业绩弹性释放。公司聚焦品牌建设、产品结构升级、推动营销转型，深度变革节奏显著：1、聚焦“英雄本色”品牌核心，强化品牌独特魅力，加速品牌全国化，为全国化布局打好品牌基础。2、产品端巩固强化小老窖、大老窖、小酒海等核心单品的市场优势，聚焦伊利王等次高端核心大单品打造，持续推进产品结构升级。3、公司深度推进营销体系改革，优化和调整营销组织架构，市场化一线销售员工薪酬考核管理办法和营销费用核销管理办法，充分激发渠道活力；此外，公司对所有条码进行梳理，并控量提价重塑产品价格体系，渠道信心得到显著提振。当前公司经营目标明确，实施路径清晰，深化变革节奏显著，期待公司经营势能持续释放。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为0.81 元、1.00 元、1.23元，对应PE 分别为18 倍、15 倍、12 倍。公司受益于渠道结构优化和全国化市场布局，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。