事件:

2024 年8 月27 日，伊力特发布2024 年半年度报告。2024H1 公司实现营业收入13.3 亿元，同比+8.94%；归母净利润1.98 亿元，同比+12.13%；扣非归母净利润1.94 亿元，同比+11.68%。2024Q2 公司实现营业收入4.98 亿元，同比+3.64%；归母净利润0.39 亿元，同比+38.92%；扣非归母净利润0.34 亿元，同比+37.45%。

投资要点:

大众价格带彰显韧性，疆外市场稳步开拓。从产品结构来看，2024Q2高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收3.0/1.48/0.44 亿元，分别同比+1%/24.3%/8.5%。春节后消费整体弱复苏，大众价格带展现出较强韧性。高档酒增速有所放缓，我们认为从外部看主要系商务场景复苏节奏放缓；从内部看公司处于改革调整期，淡季推进产品条码梳理，主动控量提价，虽高档酒增长节奏暂时放缓，但产品矩阵逐渐完善，渠道利润增厚，我们预计为下半年伊力王二代等产品上市积蓄势能。从区域来看，2024Q2 疆内/疆外分别实现营收3.27/1.65 亿元，分别同比-1.1%/+31.1%，疆外成立小老窖、大老窖两大总经销产品公司，营销归口统一，提升公司产品营销精准度；同时品牌运营公司职能转至四川伊力特，职能聚焦，发力疆外拓展，2024Q2 四川伊力特合作经销商环比+35 家增长至139 家。公司重视线上营销，2024H1 电商实现营收0.66 亿元，同比+8.95%，有利于提升消费体验，放大品牌势能。

2024Q2 毛利率同比提升，叠加税率优化，净利率稳步回升。2024Q2公司归母净利率同比提升2pct 至7.8%。一方面，受益于产品结构整体改善，定价调整增厚利润空间，以及包材等原材料价格回落，2024Q2 公司毛利率为48.23%，同比提升6.13pct。另一方面，公司税率有所优化，所得税率同比-4.3pct 至24.17%，提振公司整体利润表现。从费用端来看，2024Q2 公司销售/管理/财务费用率分别为17.9%/3.6%/0.3%，分别同比+5.0/-0.7/+0.3pct，销售费用率提升主要系广告宣传、商超、促销费用增加；受益于中介费及美酒节等支出减少，管理费用率有所优化。

战略改革深化，红利持续释放。公司围绕组织、产品、渠道、市场等维度积极推进一系列变革：（1）组织层面，营销组织架构进一步优化调整，提升一线销售员工薪酬体系，优化费用考核办法；（2）产品层面，战略单品伊力王、壹号窖、大新疆的产品已完成设计和封样，下半年有望陆续上市；（3）渠道层面，公司全面推进五码体系运行，完成所有产品条码梳理，重塑价格体系，提振渠道信心；（4）市场层面，以四川伊力特为依托推进全国化布局，同时通过文旅、电商、广宣等方式放大品牌声量，成效显著。从长期视角看，疆内经济向上发展的趋势依然确定；公司作为疆内白酒龙头，本身就是鲜明的新疆标签之一，未来将充分受益于疆内长期的经济恢复和文旅发展；公司加大疆外市场开拓力度，随着战略举措落地，改革成效将持续验证。

盈利预测和投资评级：考虑到当前消费环境整体偏弱，我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入26/30/34 亿元， 分别同比+15%/+15%/+15%；归母净利润3.88/4.40/5.02 亿元，EPS 分别为0.82/0.93/1.06 元，对应PE 分别为18/16/14 倍，但考虑到公司改革扎实推进，疆外市场稳步拓展，因此维持“买入”评级。

风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。