投资要点

事件：公司发布2024H1 财报，24H1 收入13.3 亿元，同比+8.9%；归母净利2.0 亿元，同比+12.1%；24Q2 收入5.0 亿元，同比+3.6%；归母净利0.4 亿元，同比+38.9%。

Q2 仍处改革调整阶段，高档酒销售阶段性放缓。24Q2 公司白酒收入4.9亿元，同比+7.8%。24Q2 白酒业务实现收入4.93 亿元，同比+7.8%，1）分产品看：①Q2 高档酒收入3 亿元，同比+1%，低基数下增速较低。1是伊力王二代蓝王H1 进行产品调整打磨，渠道端以消化老货为主。2 是小老窖上调厂价后，Q2 推进控货挺价，目前价格升势已有体现。②Q2中/低档酒收入分别同比+24.3%/+8.5%，大众消费下沿价格带表现相对活跃。2）分区域看：Q2 疆内收入3.3 亿元，同比-1.1%，主因外部环境走弱(投资、旅游等增速放缓)，疆内需求随之承压。Q2 疆外收入1.7 亿元，同比+31.1%，24H1 团队梳理效果初现，预计H2 伴随招商扩张及市场聚焦推进，全国化空间有望拓宽。截至Q2 季末，四川伊力特酒类销售有限公司合作经销商139 家，环比+35 家。

毛利率低位回升，所得税率正常回落。1）收现端：24Q2 销售收现3.01亿元，同比-26.5%；收现比60.3%，同比-24.7pct，主系公司加大对经销商授信额度，应收账款环比+1.3 亿元。Q2 季末预收同比/环比分别+0.06/-0.03 亿元，预计与公司控货优化渠道状态有关。2）利润端：Q2 归母净利率同比+1.98pct 至7.8%，主因毛利率改善及所得税率下滑。①Q2 毛利率同比+6.1pct 至48.2%，主系营业成本在近年来高基数下有所回落(Q2 同比-7.3%)，预计包材成本优化、折旧带来的成本上涨已逐步消化，同时预计4 月全线产品提价亦有贡献。②Q2 销售费率同比+5pct 至17.9%，投入边际加大。H1 销售费用同比+29.9%，费率同比+1.8pct，费用增项主要是广告宣传及促销。③Q2 管理费率(含研发)同比-0.3pct，职工薪酬H1 增长44%，但酒文化活动支出(影响约-0.4pct)及差旅等费用减少(-0.3pct)。④所得税率同比-29.8pct 至13.6%，主系去年基数异常偏高。

盈利预测与投资评级：公司改革图新，24H1 产品布局、渠道模式等相关营销规划更趋清晰，公司预计 24H2 新品推广与全国化招商有望逐步落地。综合考虑外部环境与公司改革进度，我们略调整 2024-2026 年归母净利润分别为4.05/4.76/5.72 亿元（前值4.1、5.1、6.2 亿元），分别同比+19%、17%、20%，当前市值对应 PE 为 17/15/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外市场扩张不及预期；产品结构升级不及预期。