核心观点： *如无特别说明，报告使用货币均为人民币。

公司发布2023 年报及2024 一季报：2023 年营收414.00 亿元（同比-5.81%），归母净利润23.86 亿元（同比-36.04%）。2024Q1 营收101.57亿元（同比-6.56%），归母净利润6.10 亿元（同比-38%）。主要是因为新冠相关产品收入大幅下降、Gland Pharma 并购Cenexi 的摊销及Cenexi 的运营亏损等影响。业绩短期承压。

抗肿瘤核心产品快速增长，创新研发持续。根据公司2023 年报，不含新冠相关产品，制药业务营收同比+13.50%。其中，抗肿瘤及免疫调节核心产品销售76.38 亿元（同比+38%），主要得益于汉斯状、汉曲优、苏可欣等产品的快速增长。制药业务研发投入51.72 亿元（同比+1.47% ）， 加速在研管线的全球开发。汉斯状在国内新增获批ES-SCLC、ESCC，在印度尼西亚获批ES-SCLC；奕凯达在国内新增获批二线适应症；汉曲优在美国上市，成为首个在美获批的国产生物类似药。汉达远新增4 项适应症的上市申请已获CDE 受理。

器械诊断短期承压，医疗服务加速数字化转型。根据公司2023 年报，2023 年医疗器械与医学诊断业务营收43.90 亿元（同比-37%），主要由于疫情相关产品销售收入显著下降。公司调整重心发力非抗疫品种，在医疗美容、呼吸健康、医疗设备三大业务丰富产品管线。医疗健康服务2023 年营收66.72 亿元（同比+9.74%），主要得益于线上业务进一步聚焦、优化支出以及药械集中采购的降本效益。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.24 元/股、1.65 元/股、1.98 元/股。参考可比公司估值，给予A 股2024 年25 倍PE 估值，对应合理价值约30.89 元/股；考虑A-H 股溢价因素，对应H 股合理价值为17.34 港元/股，维持A+H 股“买入”评级。

风险提示。管线推进不及预期，市场竞争超预期，产品放量不及预期。