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公司发布2023 年年报，全年实现收入414.00 亿，同比下降5.81%，实现归母净利润23.86 亿，同比下降36.04%，实现扣非归母净利润20.11 亿，同比下降48.08%。业绩符合预期。

复必泰等产品一过性影响，新品和次新品快速增长分板块看，公司制药业务实现收入302.22 亿（同比-1.91%），不含新冠产品的制药业务同比增13.50%，主要系新品和次新品（汉斯状、汉曲优、苏可欣等品种）快速增长；医疗器械与诊断业务实现收入43.90 亿（同比-36.83%），不含新冠产品的同口径收入同比增长3.92%，医美、呼吸机业务均实现增长；医疗服务业务实现收入66.72 亿，同比增长9.74%，禅诚等医院收入增加。

看好公司多个条线2024 年改善

公司2023 年新上市药物包括一心坦、旁必福、倍稳、珮金等，后2 个药物谈判进入医保，奕凯达新增2 线适应症，汉斯状于欧洲上市许可申请已受理；器械与诊断业务中，长效肉毒素Daxxify 与透明质酸钠Profhilo 注册申请获得受理，医美产品有望增加，达芬奇手术机器人2023 年国内装机55台，我们预计后续装机加速；医疗服务业务2023 年由于线上业务聚焦、优化支出，分部利润同比减亏，我们预计该业务亏损有望进一步收窄。

盈利预测、估值与评级

由于新冠相关业务的影响，我们调整预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为435.85/474.25/515.75 亿，同比增速分别为5.28%/8.81%/8.75%，归母净利润分别为38.52/44.25/50.17 亿，同比增速分别为61.43%/14.87%/13.39%，EPS 分别为1.44/1.66/1.88 元/股，3 年CAGR 为28.11%。鉴于公司制药、医疗服务、器械业务均在2024 年改善，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年23 倍PE，目标价33.16 元，维持“增持”评级。

风险提示：创新药销售不及预期；医疗服务减亏不及预期