事件：公司2024 前三季度营收+0.47%，归母净利润-79.39%。公司2024年前三季度实现营业收入41.78 亿元（同比+0.47%），归母净利润0.82 亿元（同比-79.39%）；单三季度实现营业收入16.99 亿元（同比+2.93%），归母净利润0.19 亿元（同比-85.16%）。

销量有望寻底回升，盈利能力仍承压。伴随下游养殖景气回升，公司生物制品销量降幅有所收窄，从批签发数据来看，2024Q2/2024Q3，公司口蹄疫疫苗同比-35.3%/-8.3%，猪瘟疫苗同比-24.4%/-21.3%。公司2024 年前三季度盈利能力仍然承压，主要由于：1）2023 年减持金达威投资收益较高，2024 前三季度公司投资净收益0.41 亿元（同比-71.1%）；2）市场竞争加剧，产品价格下行，前三季度毛利率同比-3.43pcts 至17.23%（其中Q3 为16.35%）；3）费用投放有所增加，前三季度销售费用率同比+1.05pcts 至7.15%（其中Q3 为7.45%），管理费用率同比+0.30pcts 至7.83%（其中Q3 为7.16%）。综合影响下，2024 年前三季度净利率同比-6.84pcts 至1.90%（其中Q3 为1.24%）。

持续研发投入，仍具成长潜力。公司2024 年前三季度研发费用为0.93 亿元，同比+10.0%；研发费用率同比+0.19pcts 至2.22%。公司强化宠物新品布局、新业务渠道建设和品牌打造，10 月公司猫三联疫苗新品“喵倍利”上市；继续加快重大动物疫病及主要流行疫病疫苗的开发，为后续内生成长提供动力。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入56.29/61.02/66.57 亿元，归母净利润1.38/2.41/3.58 亿元，10 月28 日收盘价对应PE 分别为53.2/30.4/20.5倍，维持“增持”评级。

风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；合作研发风险；畜禽价格不及预期风险。