投资建议

动保行业的业绩和股价表现均具备养殖后周期特征。我们通过业绩梳理、股价复盘、个股分析三维度，旨在剖析动保后周期投资时点与逻辑。我们认为，在猪价拐点确认后，动保有望迎来第一段上涨机会，且确定性与弹性高于第二段上涨，建议关注兼具周期修复弹性与成长机会的动保龙头。

理由

业绩：拐点较猪价滞后1~2 个季度，非强免苗、猪用化药业绩弹性较大。

1）反弹速度：从行业整体看，养殖盈利提升带动防疫需求及动保产品销售改善，基于传导过程存在时滞，我们测算动保公司平均业绩拐点滞后养殖盈利拐点约1-2 个季度；2）反弹高度：非强免苗及猪用化药的企业业绩弹性更大，我们认为源于其需求弹性高于强免苗。据国家兽药基础数据库，我们测算口蹄疫、禽流感两大强免苗15~23 年批签发批次数平均波动幅度为8.8%/5.8%，而非强免苗多高于25%。

股价：猪价拐点确认带来第一段投资机会，且胜率和弹性高于第二段。1）从上涨时点看，2018 年以来动保行情拐点与养殖趋于同步，高点则往往滞后约半年，对应两段上涨行情分别为，猪价拐点确认后动保行情跟随上涨、猪价进入下行周期后动保逆势上涨；2）从上涨确定性与弹性来看，第一段上涨确定确定性更高、弹性更大，更具投资价值；第二段上涨则取决于猪价预期支撑，且弹性较弱。我们建议重视猪价拐点确认后带来的动保上涨机会。

个股维度：周期与成长共振，前端苗和非强免苗占比较高企业优先受益。

我们认为：1）周期性层面看，产品主要面向前端养殖环节或非强免苗占比高的企业，有望率先受益于猪价反转、补栏需求提升，如瑞普、普莱柯、科前；2）成长性层面看，α因素可带来股价超额上涨，如生物股份率先完成口蹄疫疫苗工艺改造、奠定龙头地位，支撑2015 年股价高位；普莱柯则受益于非瘟疫苗概念催化，分别于20 年9 月、22 年8 月创股价新高。

此外，参考硕腾成长史，我们认为宠物动保为蓝海市场，蕴含诞生大市值企业潜力。

盈利预测与估值

我们认为2Q24 起猪价具备逐季上行基础，动保或迎来第一段上涨机会。

我们看好兼具周期反转下业绩弹性、及个股成长性机会的动保龙头企业，重点推荐瑞普生物、普莱柯、生物股份、中牧股份、科前生物。

风险

下游猪价波动风险；产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。