事件：

公司发布2024 年一季报，实现营业收入11.25 亿元，同比增5.97%，归母净利润7652.74 万元，同比下降45.53%。公司生物制品、兽药等业务稳健，投资收益减少是业绩同比下降的主要原因。

点评：主业增长，投资收益减少拖累业绩同比下降1）收入同比增加，毛利率改善。一季度公司收入逆势增长，毛利率亦较23 年全年提高了1.34 个百分点至21.10%。我们预计公司收入及毛利率提升或主要来源于生物制品、化药板块，因为公司与集团客户关系稳固，且 “一省一策”、“一品一策”的销售政策继续推进，保障了公司市场份额；而在大宗商品降价背景下，饲料、贸易板块或呈下降趋势。2）费率下降。一季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率合计为12.68%，较23 年下降了0.22 个百分点。3）投资收益减少是业绩同比下降的主因。一季度公司投资收益1251 万元，同比去年一季度减少7031 万元，若剔除其影响公司业绩同比基本持平。

新品迭出，多品类共进

1）宠物疫苗蓄势待发。23 年12 月6 日，公司自主研发的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（HBJ06 株+CHZ05株+PSY01 株）（猫三联）通过农业农村部组织的应急评价，取得临时兽药产品批准文号可上市销售。2）公司大概率是首批非瘟疫苗的生产厂家之一，与中科院、广东蓝玉等共同开发的非瘟疫苗正处于应急评价阶段。 3）2023 年5 月中牧股份全国首家推出了牛结节性皮肤病灭活疫苗“牧结康”。

盈利预测及投资评级

公司为“药、料、苗”集成服务供应商，是我国生物制品的龙头企业，随着下半年下游养殖业的好转，公司业绩将更迅速的恢复。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.43 元、0.58 元和0.67 元，多品类共进，静待周期好转，维持“买入”评级。

风险提示：需求恢复不及预期风险，政策波动风险