事件:

2024 年4 月9 日，中牧股份发布2023 年年报：2023 年公司实现营业收入54.06 亿元，同比-8.24%，归母净利润4.03 亿元，同比-26.73%，扣非归母净利润2.79 亿元，同比-30.26%。2023Q4 公司实现营业收入12.47亿元，同比-29.37%，归母净利润609.41 万元，同比-95.93%，扣非后归母净利润-0.37 亿元，同比-199.72%。

投资要点:

受生猪养殖行业持续亏损影响，公司业绩承压。2023 年，国内生猪养殖行业长时间亏损，公司主营业务面临较大经营压力。2023 年，生物制品板块实现销售收入10.09 亿元，同比下降16.77%；化药板块实现销售收入12.64 亿元，同比下降12.09%；饲料业务实现销售收入10.26 亿元，同比下降6.91%，贸易业务实现销售收入20.84 亿元，同比下降0.51%。

2023 年，公司整体毛利率下降1.83 个百分点，销售净利率下降2.92 个百分点。

新产品上市，公司业绩有望重回增长轨道。2023 年，公司取得了猪伪狂犬病灭活疫苗（JS-2012-△gl/gE 株）、猪瘟活疫苗（传代细胞源）、牛结节性皮肤病灭活疫苗（山羊痘病毒AV41 株，悬浮培养）的生产文号。猪圆环病毒2 型亚单位疫苗（大肠杆菌源）、牛多杀性巴氏杆菌病二价灭活疫苗（A 型Pm-TJ 株+B 型C45-2 株）取得新兽药证书。猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评价。新产品上市之后将进一步丰富公司现有产品矩阵，推动业绩增长。

非洲猪瘟疫苗应急评价稳步推进。2023 年3 月20 日，公司与中科院生物物理所、中科院武汉病毒所和广东蓝玉签订了《非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）技术开发（合作）合同》，共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。

截至2023 年底，公司非洲猪瘟亚单位疫苗正处在应急评价中。

盈利预测和投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们调整公司2024-2026年营业收入为60.05、67.20、75.46 亿元，同比增长11.07%、11.90%、12.30%；实现归母净利润4.86、6.26、7.26 亿元，同比增长20.62%、28.70%、15.96%，对应当前股价PE 分别为18、14、12 倍。公司新产品上市之后，经营压力有望缓解，维持“买入”评级。

风险提示：畜禽价格大幅下降风险；重大动物疫病风险；非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期；行业竞争加剧；新产品上市不及预期；盈利能力下降。