投资要点

09 年1-8 月汽车行业销量增长29%，4 季度厂家冲量的意愿非常强烈，行业仍然存在超预期的可能性，基本面并没有发生太多的变化。在09 年仅剩3 个多月的情况下，我们更为关注行业的未来趋势；

然而站在目前的时点，我们还很难描绘出明年汽车行业的全景图，但是仍然存在一些相对确定性的因素值得研究，并且从中寻找投资会；

第一，我们认为明年乘用车行业不存在产能过剩是相对确定的。我们以全行业销量占比95%的企业为统计样本，结果显示未来两年将释放约322 万辆新增产能，如果假设2010、11 年的需求增速分别为10%和8%，那么未来两年的产能利用率分别为84%和83%，而汽车产能利用率在80%以上都是较为健康的，因此近期媒体炒作的“产能过剩”说法并不准确，乘用车行业未来发生恶性降价的概率较小；

第二，我们认为商用车的产业转移趋势是相对确定的。09 年发生了多起商用车企业与外资合作的案例，我们认为此次合资浪潮看似偶然，但实际上是行业发展所面临的必然趋势：在中国资源品价格改革和环保排放升级的影响下，中国商用车产业升级是必然趋势，同时也将提升中国商用车产品的整体竞争力，出口将成为商用车长期增长的核心驱动力；

第三，我们认为农村市场需求的可持续性是相对确定的。这也是此次报告分析的重点，核心观点如下：

1）08 年农民人均收入达到6,700 元，已经接近汽车消费的临界点，汽车对于农民而言，不仅仅是生活资料，而且是生产资料，在家电、摩托车进入农村家庭以后，汽车将成为农村需求的下一个增长点；

2）06 年以来农村等级公路的建设快速发展，直接带来农村客、货运输量的持续增长，同时城市化进程导致越来越多的农民摆脱传统农业生产，进入制造、运输行业，汽车在农村大有用武之地；

3）现有农村机动车辆的结构不尽合理，调查显示，我国农村现有机动车保有量仅能完成农村运输需求量的30%左右，而发达国家在80%以上，相对更高效率的微客、微卡和轻卡替代农用车的更新需求基础庞大；

因此我们认为，汽车下乡效应不是政策刺激下的昙花一现，未来3 年内有望保持15-20%的增长；

商用车行业我们重点推荐福田汽车、潍柴动力、威孚高科、中国重汽和江铃汽车；汽车下乡类公司涉及长安汽车、福田汽车、江淮汽车、东安动力；

目前汽车及零部件行业09 年的动态PE 为23 倍，处于合理区间，但仍有部分公司被低估，综合估值及未来的行业机会，我们4 季度重点推荐福田汽车、长安汽车、威孚高科、东安动力、潍柴动力和江铃汽车；