长城电工8月5日公布半年度报告。2009年上半年，公司实现营业收入63615 万元，比去年同期下滑9.68%；实现营业利润807万元，比去年同期下滑75.68%；实现归属于母公司的净利润1667万元，比去年同期下滑44.77%；实现每股收益0.0585元。利润下降幅度较大，主要是国际浓缩苹果汁产品售价同比大幅下跌，以及电工电器产品售价降低、销量减少、销售费用上升等多种因素所致。

输配电主营业务微幅下降。半年报显示长城电工下属长开厂完成中压开关柜销售收入2.96 亿元，占主营业务收入比重达到50%，营业收入较上年同期略降4.44%，毛利率比上年略有好转达13.48%，显示公司开关业务仍然维持原来较为稳定的态势。213 厂工业控制与配电电器元件销售收入比去年同期下降8.37%，毛利率比上年同期上升0.66 个百分点。另外天传所自动化装置销售收入下降明显，比上年同期下降25.24%，毛利率较为稳定。总体上看，输配电主营业务因为售价降低及销量减少影响有一定程度下滑，但因同期原材料价格下降明显，各产品毛利率最终都有微幅上升。

浓缩果汁出口业务拖累公司业绩增长。公司半年报显示，受金融危机影响，国际果汁市场需求下滑，果汁销售价格一直在低位徘徊，公司浓缩果汁业务营业收入下滑31.17% ，拖累公司业绩增长。

政府补贴和税收返还成为利润大头。2009 年上半年三项费用总额与上年同期相比上升4 个百分点，销售费用、管理费用和财务费用分别同比上升21.80%、15.90%和10.97%，多种因素导致主业利润不增长而费用大幅增加。公司利润总额的63.18%为营业外收支净额，主要来源于政策补贴和税收返还。报表显示公司营业外收入为1399 万元，比上年同期增长91.94%，主要是税收优惠政策返还的“三线企业”增值税。

盈利预测与投资建议。公司所处电工电器行业市场竞争激烈，价格趋降，公司主营业务一直增长乏力，而费用率上升更使得盈利能力下滑明显。我们维持公司2009-2010年每股收益0.15元和0.20元的业绩预测和“中性”的投资评级。