定增收购华夏人寿，收购完成后持股比例不超过51%。华资实业自上市以来主业为食糖业务，而由于市场持续低迷，公司食糖业务经营不佳。同时，公司金融股权投资经验丰富，2013-2015 年，公司主要利润来源为参股金融企业产生的投资收益。目前，持股华夏银行股份有限公司0.66%，持股恒泰证券股份有限公司11.83%。基于对保险行业长期发展的看好，公司拟通过非公开发行股份对华夏保险增资317 亿，增资完成后持股比例不超过51%，拓展保险业，优化金融股权投资布局。

背靠明天系，明天系及其一致行动人间接持有公司54.32%股权。明天控股积极布局金融领域，包括银行、证券、保险、信托、期货、基金。在保险领域，明天系拥有天安财险、天安人寿、华夏人寿三大平台。明天系金融资源丰富，有利于业务的协同效应，通过与资本市场对接，扩张金融版图。

华夏人寿：规模先行，结构跟进。华夏人寿成立于2006 年，2014 年起实现盈利，最新注册资本达到153 亿，华资实业增资317 亿后将大幅提升资本实力。近年来，华夏人寿业务增速快，2015 年规模保费行业排名第四。同时，产品结构不断优化，以万能险为主要产品，兼顾发展传统保障型险种。2014、2015 年华夏人寿逐步向“价值和效益”转型，以及适应费率市场化竞争的需要，大力推动传统寿险等价值业务的发展。2014 年公司传统寿险实现保费收入19.77 亿元，2015 年实现保费收入53.56 亿元，同比大幅增长。

华夏人寿：高比例权益仓位带来高业绩弹性。由于规模保费的大幅增长，华夏人寿总投资资产的规模也呈现快速增长的趋势。此模式呈现了“资产驱动负债”的经营特点，保费多来源于万能险，在投资端布局高回报的投资资产。近年来，华夏人寿投资收益率维持在较高水平。2013-2015 年华夏人寿投资收益率分别为4.08%、11.6%和8.82%，高于行业平均水平。

增资完成后，华夏人寿净资产和资本实力将大幅提升。2015 年、2016 年1 季度、2016年2 季度华夏人寿偿付能力充足率分别为173.83%、106.58%和115.48%。此次增资后资本实力提升，以满足偿二代监管要求，进而带动业务规模继续高速增长，提升行业竞争力。

首次覆盖给予“增持”评级，看好华夏人寿增资后的增长潜力。结合行业现状与政策成长空间推算，预测华夏人寿未来三年保费复合增速为30%，投资收益率位于6%-6.5%之间，对应增发后股本，估算2016、2017、2018 年EPS 为0.33、0.45 和0.57，BVPS 分别为9.79、10.06、11.33，对应P/B 分别为1.5、1.4、1.3，低于2 倍的行业平均水平，首次覆盖给予“增持”评级。