投资摘要:

利率下行背景下寿险业务承压,但我们认为并不悲观。经济疲软将导致我国市场利率低位运行并进一步下探,利率下行将对寿险行业产生以下几方面影响:

产品吸引力提升,投资难度增加;但我们测算发现影响效果并非想象中严峻。

内含价值增速将下降,但我国保险正处于发展初期,公司一年新业务价值的快速增长将缓解利率下行对公司整体评估价值的影响。我们预计上市保险公司2016 年内含价值增速将降为25%左右,评估价值增速在15%左右。

低利率有望激发行业创新动力,行业长期增长聚焦三方面。我们认为低利率环境将进一步激发行业创新动力,估计行业创新有望提速,基于以下两方面,我们看好行业长期发展。首先,与国际保险市场相比,行业可发展空间较大;其次,从长期发展推动力来看,寿险行业具有强劲的内、外推动力。我们建议关注以下三方面。

“银发经济”将推动行业年金业务的发展,同时从海外经验来看保险公司将积极投资于养老产业链并获得可观的投资收益。

科技发展会推动行业销售创新和服务升级,保险行业有望降低营销费率并提升服务效率。

“偿二代”将释放一部分资本并推进保险公司主动优化业务结构和改善资产配置;个税递延养老政策也有望在16 年落地。

受行业不同驱动因素影响,保险公司盈利驱动路径分化,公司发展各异。受益于政策松绑和行业发展,各类公司差异性发展特色逐步显现。

传统保险公司业务结构与投资收益率双提升促进销售净利润增长。

新近保险公司通过资产驱动负债模式实现大跨步规模和利润的积累,我们更看好该模式在公司发展初期所带来的优势。

互联网保险是业内崭新的商业模式,在未来我们更看好账户端和产品端创新并推动公司盈利能力提升。

投资策略:三条投资主线。传统企业盈利改善(关注顺序:新华保险、中国太保、中国人寿和中国平安)、养老产业投资(海航投资)和有望实现资本补充的寿险影子标的(华资实业)。