事件:

保监会向各保险公司下发通知,自2016年1月1日起正式施行“偿二代”监管规则。并从今年一季度起,国内保险公司将按照“偿二代”要求计算各项偿付能力指标。我们认为“偿二代”有望引导保险公司主动优化保费结构,并改善资产的配置,最终公司的业绩将有所提升。

观点:

1.“偿二代”是保险行业16年政策红利中重要的一部分。

我们认为“偿二代”是从政策端推进行业由聚焦规模的粗放发展向聚焦价值的精细化发展转型。“偿一代”的监管核心是规模监控,“偿二代”监管对保险公司业务进行细分并加以风险计量。“偿二代”主要对保险产品、渠道费用率和投资资产风险程度等假设做了限制,我们预计“偿二代”下高价值率的传统保险产品占比会进一步提升,同时受网销产品费用率假设较低因素的影响,我们认为互联网渠道有望在2016年继续保持高速增长的局势。“偿二代”对风险的关注利于保险机构投资更加关注资产负债匹配情况,并进一步加大长久期资产的配置,我们认为险资投资收益率波动性逐渐平缓。

2.大型综合险企资本约束有望下降,激进型险企资本约束将大幅上升。

大型综合险企较新型保险公司保费结构更为均衡,“偿二代”监管下,保险产品预定利率越高,相对应的最优估计准备金也会增加,进而对公司实际资本的贡献会不断减少,尤其是高现金价值保险产品,“偿二代”对产品假设的退保率下限做了限制,要求不得低于60%,其对保险公司实际资本贡献度更低,所以我们认为在保险公司投资端不改变的坏境下,具有较多高利率保单的险企偿付能力很有可能出现下降。从另一方面来看,在保险公司产品结构不发生改变的情况下,持有更多比例股票和非标资产的公司对于资本的要求更高。综合来看,现阶段我们认为大型综合险企的资本约束有望下降,但小型激进的保险公司进一步发展的资本约束将大幅提升。

3.“偿二代”下,我们看好传统大型险企资本约束释放带来的投资机遇并关注具有资本补充资源优势标的。我们认为2016年利率下行将对行业发展产生较大的影响,但我们认为低利率环境将进一步激发行业内生创新动力,估计行业创新有望提速。我们估计保险公司2016年内含价值增速在25%左右,评估价值增速在15%左右。现阶段,行业估值水平对应16年P/EV在1X左右,具有一定的安全边际。我们维持对行业“推荐”的投资评级。

“偿二代”下,我们看好大型险企资本约束缓解后进一步扩大业务和投资规模所带来的盈利增长的投资机遇,建议关注:新华保险、中国太保、中国人寿和中国平安,同时具有资本补充资源优势的保险公司资本约束压力较小,建议关注保险影子标的:华资实业。