事件：

近期我们对公司进行了实地调研，我们认为公司致力于打造专业化能源大港，2015 年货物吞吐量有望从目前 0.6亿吨/年提升至 1.1亿吨/年。

煤炭是主要增长点，2015 年吞吐量有望翻倍：

公司货种以煤炭和油品为主，其中煤炭是未来的主要增长点：

2011 年公司煤炭吞吐量突破 0.23 亿吨、较 2010 年增长 40.93%，公司与中电投合资的煤炭专用码头将于 2013 年投产、与华润电力煤炭码头合作项目已获得国家发改委核准通过，白音华至锦州的铁路有望 2014 年贯通，我们预计将新增煤炭年吞吐量 0.5亿吨以上。

公司开办中国褐煤信息网、提供锦州地区褐煤专业化信息交流平台，我们认为这有助于加强公司作为“中国褐煤中转第一港”的优势地位，公司吞吐量将受益于褐煤交易市场的扩大。

公司油品业务年吞吐量近 0.1 亿吨、盈利能力良好，由于锦州国家石油储备库工程已于 2012 年 3 月开工、预计 2015 年建成使用，我们认为公司油品吞吐量未来将稳步上升。

集装箱业务投资亏损影响短期业绩，未来装卸费率存在上调空间：

公司 15万吨级航道工程获得交通部补助 2.87 亿元，已经收到其中的 1.7亿元，不直接计入当期营业外收入，而是逐年抵补折旧摊销。

公司内贸集装箱发展空间受到大连港集装箱发展的挤压，1 季度投资收益亏损 280 万、 主要受到集装箱业务拖累， 我们预计公司 2012年集装箱业务投资收益将亏损 1,500 万左右。

公司 2011 年泊位利用率为 74%、较 2010 年增加 9%，公司先后 3 次不同程度上调港使费率和仓储费率，我们认为在泊位利用率较高的情况下，公司费率存在上调空间。

首次予以“中性”评级： 我们看好公司货物吞吐量长期增长，但公司短期业绩受到集装箱业务投资亏损所拖累，且目前公司估值水平较高，首次予以“中性”评级。预计公司 2012-2013 年 EPS 分别为 0.14、0.19元，对应 PE 分别为 34、25倍。

风险提示：经济增速快速下滑，相关货种政策调整，设施建设慢于预期。