集装箱吞吐量：全国集装箱吞吐量累计增速近十年首次低于两位数增长（除去 09 年金融危机时期）。1-4 月份，全国集装箱吞吐量累计同比增长 8.4%，增速与 1-3 月基本持平；4 月份单月同比增长 8.4%，等同于 1-3 月的累计增速。从具体港口情况看，传统的大型港口受高基数拖累增速相对较低：天津港、上海港、深圳港年累计增速分别为 5.3%、3.0%和1.1%；而一些成长中的港口增速较高：广州港 10.2% （班轮公司持续从挂靠香港变更挂靠广州南沙）、宁波港 10.6% （新产能持续投产）、大连港 14.6% （散货改集装箱，导致内贸增长迅猛）。

金属矿石吞吐量：全国金属矿石（主要是铁矿石）吞吐量累计增速维持在相对低位。1-3 月份，全国金属矿石吞吐量累计同比增长 7.5%，增速比1-2 月提升1.9 个百分点；3 月份单月同比增长 11.7% ，高于 1-3 月的累计增速。其中连云港和天津港一季度增速较高，分别达到 38% 和35% ；唐山港 1-3 月累计增速也高达 18% ，但是1 至3 月的单月增速呈逐渐回落走势；日照港则受产能影响累计同比增速回落了 7.5%。

煤炭及制品吞吐量：全国煤炭及制品（含下水煤/上水煤/焦炭等）的吞吐量累计增速今年以来从低位缓慢回升。

1-3 月份，全国煤炭及制品吞吐量累计同比增长 9.1%，累计增速处于上升通道（1、2 月累计增速分别为-1.7%和7.8%）；3 月份单月同比增长 11.6% ，高于 1-3 月的累计增速。分港区看秦皇岛港受产能瓶颈限制几乎没有增长，而其他下水煤港口年累计增速 1 月到 3 月均呈上升趋势，3 月份主要煤炭下水港黄骅、天津、日照、唐山累计增速分别为 6.1%、4.4%、8.8%和5.5%。分地域看，南方煤炭接卸港（宁波舟山 16.2% 、广州11.1% ）增速明显快于北方发运港，这表明进口煤炭增速高于内贸煤炭。

油品吞吐量：全国油品的吞吐量增速不足5%。1-3 月份，全国油品吐量累计同比增长 2.6%，增速比1-2 月回落0.9 个百分点；3 月份单月同比增长仅 1%。在油品大港中，只有青岛录得 2%的正增长，其余主要港口均出现倒退（天津-14%/ 宁波舟山-7%/ 大连-7% ）。上述四家港口累计同比增速虽然为负，但是下滑趋势已经明显放缓。虽然全国一季度原油进口量增速有 11% ，但是考虑到成品油进出口量的下滑以及俄罗斯原油管道的贯通影响，一季度海上油品进口量增速预计也不足 4%，与港口吞吐量增幅相符。 盈利预测调整： 定量分析我们汇总全部覆盖港口一季度报表，行业整体营业收入仅上涨 14% ，但是营业成本、管理费用、财务费用分别上涨 23% 、18% 和57% 。在收入增速有限，但成本压力较大的情况下，港口公司一季度净利润增速同比倒退 2.4%。

基于前述原因我们将港口行业整体盈利水平下调 3.6%，其中上港集团 2012/2013 年每股收益都分别下调 3%至人民币0.22 元/0.24元；天津港分别下调 11% 和6%至人民币 0.58 元/0.64元；日照港分别下调 17% 和19% 至人民币 0.20元/0.21元。

估值与建议：

A 股港口板块目前整体市盈率平均 14.9 倍，在ROE回落的大趋势中行业估值水平相对大盘不应存在溢价。当前 A股剔除银行后的市盈率大约 13.2 倍，因此我们认为港口板块当前估值基本合理，不存在显著低估和高估，行业整体维持中性评级。个股方面继续看好盈利增长确定性较高的唐山港（首钢码头投产和资产注入预期，2012 年10.5xPE）；维持唐山港、连云港、上港集团、天津港的审慎推荐评级，其余个股均维持中性。