公司2011年EPS为0.16元，业绩基本符合我们预期。2011年，公司实现营业收入和营业成本分别为11.88亿元和6.32亿元，分别同比增长37.5%和53.4%；公司实现归属于母公司所有者的净利润为2.5亿元，同比增长15%。摊薄每股收益0.16元，业绩基本符合我们预期。

成本增速明显快于收入，毛利下滑5.5个百分点。2011年，公司收入大幅增长37.5%是由于吞吐量增加、新增煤炭贸易收入和港使费率和仓储费的上调。

但成本增长明显快于收入，毛利率由2010年的52.3%下降到46.8%，下降约5.5个百分点。成本大幅攀升原因主要是由于新增煤炭贸易成本、折旧、物料消耗、修理等费用增加所致。其中由于在建工程转固及购置设备导致当年公司固定资产大幅增长52%，仅当年计提折旧达1.46亿元(+20%)。

管理成本控制得当，政府补助助力公司发展。2011年，公司管理成本控制得当，管理费用仅增长2.9%，占营业收入比重由2010年的9.8%下降到7.4%，下降2.4个百分点。报告期公司获得政府补助达到3221万元，其中2000万元来自15万吨级航道工程资金补助（共计2.865亿元，余额将陆续到账），此外公司还分别获得港口建设费分成资金843万元和港口贴息348万元。政府补助将助力公司未来发展。

2012年资本性开支预计将达17.4亿元，融资压力较大。2011年公司财务费用超过8000万元，同比增长97.3%，主要原因是全年港建投资达到13.12亿元，导致短期借款和长期借款分别同比增长419.5%和85.9%。2012年公司港口建设计划投资17.4亿元，因此预计公司资金压力较大，债务融资料将导致负债率的提升和利息费用的大幅增长。大连港作为公司第二大股东，未来如果实现整合，将能够打开长期发展空间。

风险因素：经济增速大幅放缓；货种单一风险。

投资建议。预计2012年公司资本性开支维持在较高水平，融资压力较大；折旧和融资成本打压业绩恐难有大幅增长。预计公司2012-2014年EPS为0.18/0.21/0.24元，对应PE为22/20/17倍，维持“持有”评级，目标价4.30元。