点评：

港口装卸业务增长稳健，今年尚无大幅增长的潜力。

公司今年上半年的业绩表现得益于其核心装卸业务的稳健增长，上半年，公司装卸实现收入4.7亿元，同比增长12.3％，毛利率为62.34％，同比微增1.4％。锦州港过去三年里，除了2008年由于散货和集装箱码头的投产，吞吐量有大幅提升外，在没有大规模新项目投资的情况下，目前增长主要靠内部挖潜（参见图1和图2）。

后方铁路和合资煤炭码头预计2013年建成使用，港口吞吐量将取得质的提升。

2013年底，锦赤白铁路将全线贯通。这条铁路的贯通，将形成一条蒙东煤炭资源经由锦州港的出海通道。届时，把白音华地区的煤炭通过铁路运输到锦州港装船运往华东、华中和华南地区，计划每年到达锦州港转运的煤炭可达3500万-5000万吨左右。将使锦州港成为我国"北煤南运"重要能源运输基地。

今年5月4日，公司公告成立中电投锦州港口有限责任公司，这是与铁路线相配套的合资煤炭码头公司。中电投持股53%，锦州港持股33%，大唐发电持股10%，国电集团持股4%。该公司总投资42亿元，首期注册资本1.75亿元，锦州港以现金出资5775万元。预计煤炭码头和铁路线都将于2013年底建成使用，码头的近期目标年设计通过能力3500万吨，远期目标6000万吨。

锦州港目前的总吞吐量不超过5000万吨，蒙煤外运后，锦州港将很快跻身亿吨大港的行列。

3. 未来两年集装箱和油品装卸业务预计将较快增长

2010年建成的两个30万TEU的泊位。预计能带来15万TEU的增量。未来只要货源充足，集装箱的吞吐量仍将持续增长。一般来说两个设计能力30万TEU的泊位，吞吐能力可达到80-90万TEU，因此吞吐能力不是瓶颈，吞吐量增长主要取决于货源的增长速度。

此外，中石油锦州石油储备基地一期60万立方米，已经于2009年9月竣工。公司301泊位2010年吞吐量为10万吨左右，目前正在深挖航道，预计今年的吞吐量将可达到15万吨。另外，中石化在锦州的石油储备基地20万立方米也在洽谈中，建成后也将通过锦州港下水中转。

4．盈利预测和投资建议

我们预计公司2011－12年盈利预测分别为0.16元和0.18元，目前股价对应的市盈率约为27倍。考虑到未来公司被大连港整合的预期以及自身成长性，我们维持公司"买入"的投资评级，目标价6.3元。

5．风险提示

港口贸易增速低于预期。公司整合以及泊位改扩建效果低于预期。