事件：

2018 年8 月21 日，吉林森工发布了半年度报告，实现营业收入6.55 亿元，同比增长84.75%，归母净利0.27 亿元，同比增长 338.17%，销售毛利率41.10%，同比增长69.5%。

观点：

上半年业绩总体向好，同比扭亏为盈。吉林森工上半年， 实现营业收入6.55亿元，同比增长84.75%，归母净利0.27亿元，同比增长 338.17%，销售毛利率41.10%，同比增长69.5%。其中，单二季度实现营业收入4.56亿元，同比增长82.95%，归母净利润 0.08亿元，同比增长121.05%销售毛利率42.75%，同比下降5.69%，业绩扭亏为盈。

人造板行业景气度逐年下滑，吉林森工转型进入矿泉水+园林绿化。在行业景气度下降与竞争激烈的多重压力下，公司原主营人造板业务被逐渐剥离。2017 年 10 月公司发行股份购买苏州工业园区园林绿化工程有限公司持有100%股权，公司目前持有泉阳泉股权75.45%， 报告期内子公司吉林森工集团泉阳泉饮品有限公司销量增长，销售费用同比增加。公司的未来发展战略确定为矿泉水和园林工程“一主一辅”的产业 发展新战略。

报告期内园林产业发展势头良好，泉阳泉超额完成对赌协议。控股子公司吉林森工集团泉阳泉饮品有限公司归属于母公司所有者的净资产为 53,424.37 万元，归属于母公司所有者的净利润 5,609.38 万元，对公司净利润贡献 4,490.31 万元。矿泉水产品包括： “天然矿泉水”，“天然含气矿泉水”， “泡茶专用水”，三大主要品类。业务涵盖b2b,b2c,东北地区主要经营b2c业务，其他地区b2b,b2c业务各占据50%的比例，矿泉水业务每年可实现20%的增长。全资子公司苏州工业园区园林绿化工程有限公司归属于母公司所有者的净资产为44,965.39 万元，归属于母公司所有者的净利润为 3,477.97 万元，对公司净利润贡献 3,477.97 万元。

巩固东北市场，开拓华北地区，覆盖全国市场。2016泉阳泉与中国石化合作推出长白山天泉， 2018年泉阳泉成为三亚亚特兰蒂斯酒店专用水。泉阳泉销售战略分为三个层面：第一是深度开发东北市场的矿泉水需求，扎实泉阳泉在吉林、辽宁市场的龙头地位；第二是拓展华北市场，目前泉阳泉销售系统区域主要分为北京销售公司和长春销售公司，而北京销售公司全面覆盖了京津、西北、华东、河南河北和山东省区，体现了泉阳泉挖掘华北地区的战略布局；第三是全面挖掘全国市场，泉阳泉立志在巩固现有业务地区的基础上，向全国市场发力，实现品牌全国化的目标。

结论：

报告期内公司实现高质量恢复性增长，“一主一幅”矿泉水+园林产业未来发展势头良好。预计公司 2018-2020年公司实现收入 13.85/18.28/23.58 亿， 同比增长35%/32%/29%, 实现归属上市公司的净利润0.41/0.59/0.83 亿元，对应 EPS 分别为 0.06/0.08/0.12 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：国家政策风险，食品安全的风险，园林订单不达预期，包装水行业竞争激烈