主要结论及投资策略：维持农业行业“中性”评级。建议：一、逢低买入“创新变革驱动业绩持续增长”者：①经营模式创新者：大北农、海大集团、雏鹰农牧、隆平高科；②经营业务变革者：通威股份、唐人神、正邦科技；二、博弈下半年价格回升预期受益者：好当家、壹桥苗业、东方海洋、獐子岛。

原因与逻辑：

1）饲料：豆粕价格上涨，企业成本压力增加，盈利出现分化。生猪存栏量保持高位，饲料刚性需求量大，但由于豆粕价格大幅上涨，饲料企业原料成本承压，缺乏议价能力的饲料企业盈利水平将会下降。从自下而上角度，看好经营重心重归饲料业务的通威股份，以及依托服务营销，具有较高成本转嫁能力的大北农和海大集团。

2）海洋养殖：预计四季度海参价格环比回升。下半年海参价格或将好于上半年。

10 月下旬山东、辽宁围堰和底播海参进入捕捞季节，相关上市公司捕捞量同、环比均有不同程度增长，可能出现“量增价升”的良好格局。推荐捕捞量快速增长，业绩弹性较大的好当家，以及由“资源型、生产型”企业向“市场型、消费型”转型的獐子岛。风险：经济持续下滑，海参价格有可能难以回升。

3）畜禽养殖：生猪、仔猪价格持续回落，养殖业景气程度下降。上周，全国生猪均价13.9 元/公斤，环比下降0.4%；全国仔猪均价29.1 元/公斤，环比下降1.4%。我们认为，在消费淡季和生猪存栏量偏高的情况下，8 月猪价将继续走低。

由于产品价格下降，饲料成本上升，生猪养殖企业盈利水平降低，预计四季度方能好转。中长期维持看好养殖模式创新，生猪出栏量快速扩张的雏鹰农牧。

4）种业：关注8 月主要品种大田表现和制种量。预计2012/2013“两杂”种子制种产量整体有所减少，但由于库存偏高，市场竞争激烈，种子价格持续上涨乏力。由于制种成本刚性上涨，下半年部分品种单位利润可能同比下降。自下而上看，推荐研发、营销优势明显，主打品种放量的隆平高科。

5）大宗农产品：①食用油：豆油方面，在美国旱情影响下，7 月进口大豆价格上涨20%以上，但由于夏季食用油消费转淡，前期库存偏高，加上低价棕榈油的替代效应，预计近期国内一级豆油价格上涨幅度有限，大豆压榨行业仍然亏损（但东凌粮油通过外盘期货市场点价，提前锁定成本，目前压榨净利60-80 元/吨）。预计四季度旺季到来后，豆油价格上涨幅度将环比提高。玉米油方面，西王食品近期结合奥运主题开展特色营销活动，经销商反馈良好，最近一周公司小包装玉米油发货量环比有所增加。同时，公司精简了销售人员编制，提高经营效率，建议关注8 月公司玉米油终端销售情况。②苹果汁：预计12/13 榨季原料收购价格同比略有下降。近期，国内苹果汁出口均价约1750 美元/吨，单吨亏损约250 美元/吨，但国内厂商基本已无库存待售。8 月中旬，苹果汁企业将开始为12/13 榨季收购原料，我们预计今年加工果产量将同比大幅增加，收购价格有望下降。但由于国外经济低迷，苹果汁需求量存在不确定性，8-9 月苹果汁出口价格或将继续走低，相关企业盈利水平仍将处于“微亏”或“保本”状态。