农林牧渔行业年报、季报均低于预期。2011 年申万农业覆盖的 38 家重点公司实现归属母公司净利润 83.5 元，同比增长 27%；2012 年 1 季度实现归属母公司净利润 15.6 亿元，同比下降 5.5%，低于我们和市场预期。年报、季报均保持增长的仅有养殖（76.9%、16.5%）、饲料（62.2%、32.2%）和动物保健（27.1%、5.6%）三个子行业，但 1 季报增幅较 2011 年报均明显下降；其他子行业 1 季报同比均出现下降，降幅较大的子行业主要有农产品加工（-324.6%）、种业（-59.5%）。

行业景气和公司非经常性损益是业绩下降主因。养殖业：2011 年畜禽价格上涨及 1 季度仔猪、种鸡价格回升，畜禽养殖行业景气高企或延续，且龙头公司规模持续扩张，畜禽养殖类公司业绩持续增长，但 1 季报随生猪价格回落，业绩增幅大幅下降；种业：种业板块 2011 年年报、1 季报业绩同比分别增长1.5%、-59.5%。尤其是 1 季度是玉米种子销售季节，但登海种业、敦煌种业业绩同比分别下降 57%、358%。究其原因：2011/2012 年度，杂交玉米种子严重供过于求，市场竞争加剧，农户购种延后，先玉 335、登海 605 等预期较好的品种销售进度和销售量低于预期。其中，敦煌种业 1 季度因吉林农委罚款、棉花、棉籽油业务继续亏损等因素，1 季报业绩同比大幅下降。农产品加工：2011 年农产品加工板块重点公司全年合计亏损 6.8 亿元，原因：①番茄酱、食用油价格低迷，成本持续上升；②部分公司大幅计提。新中基计提资产减值损失 7.9 亿元；东凌粮油亏损 1.9 亿元，12 年 1 季度行业盈利无明显好转，业绩同比下降 325%。此外，部分利润占比较大的重点公司业绩低于预期，如獐子岛、海南橡胶等（原因详见正文）。

农业行业评级：维持中性；关注二季度进入销售旺季的杂交水稻种子、水产饲料、海参养殖等子行业。二季度农业子行业催化剂并不多，畜禽产品价格预计止跌企稳，但行业景气低于 1 季度；杂交玉米种子销售进入“收官”季节（黄淮海地区仍有销售），行业整体评级维持中性。重点关注二季度进入销售旺季的杂交水稻种子、水产饲料、海参等子行业，但各子行业重点公司业绩增长趋势（或预期）现分化，重点推荐：隆平高科、大北农、海大集团、东方海洋、朗源股份，同时关注压榨利润回升的东凌粮油。