主要内容：

结论与投资建议：在大部分农产品价格回落预期下，2012 年农业相关子行业景气难现2011 年之况。2012 年农业行业投资主题由2011 年的“追踪行业景气”转为自下而上“聚焦中国农业产业链变革受益者”。结合产业链变革趋势及子行业景气分析，2012 年看好种子、海洋（水）养殖和饲料等子行业，谨慎看好畜禽养殖、发酵等子行业。投资选择更多的基于中国农业未来投资机会的分析逻辑、行业景气研判和上市公司内生性业绩增长预期，重点推荐：①种业：登海种业、隆平高科；②海洋(水)养殖：獐子岛、东方海洋、好当家、壹桥苗业；③畜禽养殖：圣农发展、雏鹰农牧；④ 饲料：海大集团、大北农；⑤其他：安琪酵母、西王食品。同时，关注业绩改善的敦煌种业、万向德农、亚盛集团、大湖股份。

原因与逻辑：①中国农业产业链正在发生前所未有之变革，蕴含四类投资机会。

农产品“消费持续增长与自然资源制约”的矛盾，及农业实际从业人员的减少，促使中国农业产业链全面转型与升级：农业生产规模化、机械化；农业技术应用加快；资源价格上涨；企业经营模式变革，由此蕴含四类投资机会：A.优质农产品生产所依自然资源；B.农业技术创新；C.经营模式变革；D.规模化经营。具体分析逻辑见正文。②2012 年看好种子、海洋（水）养殖和饲料等子行业，谨慎看好畜禽养殖、发酵等子行业。种业：总体供求并不紧张，但优质热销品种价格上涨。2012 年新许可证管理办法实质性实施，行业门槛提高拉开种业整合序幕，有关商业化育种、“育繁推一体化”企业所得税减免等行业扶持政策将逐步落实，有优质品种储备和完善营销体系的龙头种业将优先受益。海洋（水）养殖：核辐射、漏油等事件影响逐渐消除，虽然高档海产品产量快速增加，但消费依然持续增长，预计海参、扇贝等价格维持高位或略有下降（经济下滑有可能影响消费增长）。饲料：畜禽养殖存栏量回升及2011 年水产养殖效益较好对投苗积极性的促进，预计2012 年饲料需求量持续增长。但下游养殖产品价格回落和原料成本持续稳定上涨预期，对饲料行业盈利水平提升有一定制约。畜禽养殖：随着生猪养殖规模的稳步增加，预计2012 年生猪（猪肉）价格呈回落态势， 但能繁母猪补栏数平稳增加，2012 年商品猪供略大于求，但不会如上一轮般严重失衡，及养殖成本提高，生猪（猪肉）价格难以深幅下调。果汁加工：番茄酱成本持续上涨，出口价格回升幅度不大，景气下降；苹果汁成本大幅上涨，2012 年二季度价格有可能回落。此外，2012 年糖蜜价格回落，发酵行业盈利景气预期回升。③ 农业上市公司已有一批企业具备业绩持续增长潜力和预期，值得长期看好。在中国农业产业链变革进程中，一批龙头企业主动先行，变革和创新其经营理念和盈利模式，成为传统行业的成长性公司。具体看好：种业：具有持续研发能力和当期热销品种者；海洋（水）养殖业：具备海域资源、海参养殖规模持续扩大者；畜禽养殖业：通过“产业链一体化”或“公司+农户”模式实现规模化养殖的先行者；饲料：转变营销模式，力行“服务营销”、实现产销规模和副产品销量持续扩张者。

风险因素：①农业自然灾害（气候、疫情等）是农业相关行业难以避免的风险因素，并因此导致相关农产品供求和价格波动，进而影响相关上市公司的实际业绩水平。②如经济下滑幅度较大，高档海珍品消费短期一定影响，价格回落。