4 月份农业板块小幅跑输市场，子行业表现与其年报、季报业绩高度相关。4月申万农林牧渔指数下跌4.89%，跑输沪深300，其中畜禽板块表现相对较好（跌0.84%），种业和农产品加工居跌幅榜前列（分别下跌7.4%、6.1%）。农业板块走势反映年报、季报结果：2010 年申万农业重点公司实现归属母公司净利润46 亿元，同比增长23.9%，低于我们年报前瞻中32%的预期，主要是果蔬加工企业因原料价格上涨而导致业绩降幅超预期所致；一季度申万农业重点公司归属母公司净利润10.8 亿元，同比增长2.4%，其中养殖业表现较好，实现归属母公司净利润2.57 亿元，同比增长88.7%（主要是因为畜禽养殖行业销售价格同比大幅提升）；但种子板块则大幅低于市场预期，一季度净利润同比下滑29%（主要是登海种业、敦煌种业等龙头公司业绩低于预期所致）。

5 月份重点关注景气子行业：①海洋养殖逐步进入捕捞旺季，“核污染”担忧对消费终端影响不明显，近期山东海参价格在170 元/公斤以上，我们仍然看好消费升级背景下海珍品量价齐升的趋势，推荐东方海洋（11 PE 32x），好当家（11 PE 29 x）；②畜禽产品价格维持高位，景气有望延续至三季度。主要是因为去冬今春受天气等因素影响畜禽疫病较多，农户补栏谨慎，而年后补栏积极性虽有回升但仔猪供给不足（体现在仔猪价格较年初已上涨30%以上），由于商品猪有4 个月的养殖周期，因此集中出栏至少要到下半年，期间畜禽价格将高位运行，推荐圣农发展（11PE 28x），雏鹰农牧（11 PE 42x）。③水产饲料进入销售旺季。水产养殖旺季到来以及畜禽存栏量回升将分别带动水产和畜禽饲料销量增长，且养殖高景气使得饲料企业具备一定的成本转嫁能力，推荐海大集团、新希望；④此外，建议关注种子持续畅销且估值已合理的敦煌种业（11 PE 25x），以及正在向“现代化大农业”转型的亚盛集团。