事件:

2025 年3 月28 日，兖矿能源发布2024 年年度报告：公司2024 年实现营业收入1391.2 亿元，同比-7.29%；归属于上市公司股东净利润144.3亿元，同比减少28.39%。加权平均ROE 为18.30%，同比下降3.58pct。

投资要点:

煤炭业务：产销显著增长，但受煤价下行影响，盈利有所承压。产销方面，公司2024 年实现商品煤产量14249 万吨，同比+7.9%，商品煤销量13631 万吨，同比+7.3%，其中，自产煤销量12976 万吨，同比+7.3%。价格方面，公司2024 年吨煤售价672 元/吨，同比-16.3%，自产煤平均售价656 元/吨，同比-16.4%。成本及毛利方面，我们测算公司吨煤成本396 元/吨，同比-6%，其中自产煤成本369元/吨，同比-4%。公司实现吨煤毛利277 元/吨，同比-28%，其中自产煤吨煤毛利287 元/吨，同比-29%。

煤化工业务：成本优化对冲价格下行，煤化工盈利能力有所提升。

量端，2024 年公司化工产品产量870.2 万吨，同比+1.3%，销量780.1万吨，同比-0.8%。价格端，公司化工产品综合价格为3233 元/吨，同比-3.7%。成本及毛利端，化工产品单位成本为2273 元/吨，同比-7.6%，单位毛利为961 元/吨，同比+7.1%。

储备项目丰富，未来业绩得以增厚，其中万福煤矿2024 年末投产、五彩湾四号煤矿计划2025 年投产。2023 年兖矿能源完成鲁西矿业（核定产能1900 万吨），新疆能化（合计核定产能2089 万吨）51%股权收购，获取内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266 亿吨。收购德国沙尔夫公司，延伸井下采矿及辅助运输设备产业链，成功搭建起欧洲高端装备制造研发平台。截至2024 年末，设计产能180 万吨/年的万福煤矿已联合试运转（2024 年12 月），设计产能1000 万吨/年的五彩湾四号煤矿计划2025 年投产。霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿设计产能分别为700 万吨/年、1000 万吨/年、800 万吨/年，已分别完成初步设计、已获取地质报告批复、已获取地质报告批复，将陆续开工、相继建成。据公司2021年《发展战略纲要》，未来力争5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年，上述项目的有序推进助力公司实现原煤产量3 亿吨的目标。

2024 年合计现金分红比例53.59%，股息率5.7%。2024 年，公司拟派发年度现金红利0.54 元/股（含税），叠加中期分红0.23 元/股（含税），全年合计每股分红0.77 元（含税）。截至2024 年12 月31 日，公司总股本为10,039,860,402 股，以此计算公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额人民币7,730,692,509 元（含税）， 占公司2024 年归母净利润比例为53.59%。全年合计每股分红对应2025 年3 月28 日收盘价，公司股息率为5.7%。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1275.1/1339.1/1409.7 亿元，同比-8%/+5%/+5%，归母净利润分别为111.1/129.6/150.9 亿元，同比-23%/+17%/+16%；EPS 分别为1.11/1.29/1.50 元，对应当前股价PE 为12.3/10.5/9.1 倍。考虑到公司项目储备多，未来煤炭产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：国内外煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅下跌风险；煤矿达产进度不及预期风险；资产注入进度不及预期风险。