新疆煤炭资源丰富，煤炭消费以疆内转化为主

新疆预测煤炭资源量2.19 万亿吨，占全国总预测储量的40%以上，居全国首位，累计查明资源量4500.4 亿吨，居全国第二，是国家五大煤炭供应保障基地之一（山西、蒙西、蒙东、陕北、新疆）。2017-2023 年，新疆原煤产量由1.67 亿吨提升至4.57 亿吨，年复合增速为18%，2024 年1-11 月原煤累计产量4.8 亿吨，同比增长20.2%，预计全年新疆原煤产量将达到5.3 亿吨，同比+16%。据新疆煤炭交易中心预测，预计2025 年新疆煤炭产量继续保持增长态势，有望达到5.7亿吨。据经济观察报信息，“十五五”期间新疆煤炭产量或超过陕西省（2023 年陕西省原煤产量为7.6 亿吨，2024 年1-11 月陕西省原煤产量为7.1 亿吨，按年化计算2024 年全年产量有望达到7.8 亿吨）。未来10 年新疆煤炭产能有望持续增长，据经济观察报信息，自治区相关部门人士预计新疆煤炭产能预计达到10 亿吨水平。2023 年新疆煤炭消费量约为3.47 亿吨，原煤产量的76%用于自治区内部消耗。从疆内煤炭消费格局看，煤炭消费主要集中在煤电和煤化工领域，2023年煤电消费占比约为50%，煤化工消费占比约为20%。2024 年新疆原煤产量预计达5.3 亿吨，其中约3.9 亿吨原煤预计自用，全年原煤产量比重预计为73.6%。

煤电行业：火电项目加速建设，疆电外送量逐年提升

2019 年以来新疆火力发电量占总体发电量比例有所下降，但仍贡献主要发电量。

2023 年新疆火力发电量3790 亿千瓦时，火力发电量占比77.1%，2024 年1-11月新疆地区火力发电量3470.8 亿千瓦时，火电发电量占比小幅回落至72%。同时疆电外送量逐年提升，2023 年新疆地区外输电力为1263 亿千瓦时，较2022年小幅提升0.5%，新疆地区发电量外输比例自2019 年的20%提升至2023 年的25.7%。2024 年1-11 月新疆地区外输电力1112.3 亿千瓦时，疆电外送量占比小幅回落至23.1%。据我们不完全统计，新疆2024 年新投产/在建/拟建火电装机规模34035MW。据新疆煤炭交易中心预测，2024 年新疆火力发电量约3850 亿千瓦时，全年火力发电耗煤量约1.95 亿吨，按此计算新疆地区度电耗煤量约为506.5克/千瓦时。我们以新疆2021-2023 年火电设备平均利用小时数5175 小时来计算，当前新疆地区新投产/在建/拟建火电项目预计贡献年耗煤量约8920 万吨，远期新疆火电用煤需求合计约2.84 亿吨。

煤化工行业：就地转化新成长曲线，产业投资步入高峰期

据我们不完全统计，目前前新疆在建煤炭分级提质利用项目年耗煤量预计达7600 万吨；煤制油项目在建产能合计500 万吨，按照煤制油单吨耗煤量4 吨计算，有望拉动2000 万吨耗煤量；煤制气规划和建设产能达400 亿立方米，按照0.0032 吨/立方米的原煤消耗量计算，煤制气项目有望在远期带动1.3 亿吨的耗煤量；在建/拟建煤制烯烃项目达850 万吨/年，按照单吨煤制烯烃需要消耗5.5 吨煤计算，有望拉动新疆4675 万吨/年的耗煤量；在建/拟建乙二醇项目120 万吨，预计新贡献480 万吨煤炭消费量。总体来看，据我们不完全统计，当前新疆在建/拟建煤化工项目有望贡献2.78 亿吨的煤炭需求增量，远期新疆煤化工用煤需求合计约3.68 亿吨。

新疆“煤电化”产业建设加码，煤电化产业链有望受益

据我们不完全统计，新疆新投产/在建/拟建煤电、煤炭分级提质、煤制油、煤制气、煤制烯烃、乙二醇项目项目预计额外带动3.67 亿吨的疆煤需求，2024 年疆煤自用量约3.9 亿吨，预计远期疆煤自用量达7.56 亿吨，未来新疆煤炭仍以就地转化为主。“煤电化”产业对上游煤矿勘探、煤炭采选、机械设备和工程建设以及下游管网运输、电力运输、物流运输等投资领域均具备辐射效应，煤电化产业链有望受益（第22 页表格梳理）。对于煤炭和煤化工受益标的，关注现阶段超前布局新疆煤炭资源的：【广汇能源、兖矿能源、中煤能源、上海能源、平煤股份】，在新疆具有煤化工业务布局的：【广汇能源、宝丰能源、兖矿能源】。

风险提示：煤价超预期下跌风险；安全生产风险；新建项目不及预期风险等