本报告导读：

当前煤炭板块基金重仓已经回落至2020 年以来的历史低位，长线资金比例提升&长端利率下行背景下，红利资产的投资思路进一步确立，建议择优布局红利龙头。

投资要点：

投资建议：近日六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，有望提升险资、养老保险等长线资金投资权益的比率；同时叠加长端利率快速下穿2%，参考日本美国等发达国家的经验，都将有望成为大类资产投资股债的标志性转换节点，增加权益类资产的长期配置。而红利资产具备低风险稳定分红的收益的特征，有望继续成为长线类资产加配的重要方向。从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；在政策端后续有望加码背景下焦煤板块是核心，推荐龙头淮北矿业、平煤股份。

公募持仓回落至历史低位，板块重仓环比回落0.34%至0.82%：煤炭板块基金重仓占比从Q3 的1.16%下降至0.82%，煤炭十大重仓持股占基金市值比也从Q3 的0.40%下降至0.34%，整体呈现快速回落。煤炭进入基金前十大重仓股的数量由2024 年3 季度的34 支减至2024 年4 季度的27 支，整体持仓针对盈利确定性强的行业龙头增配意愿更高。煤炭前5 大重仓持股分别为中国神华、陕西煤业、潞安环能、山煤国际、中煤能源，持股基金持仓占流通股比分别为1.07%、1.97%、4.87%、6.89%、1.34%。

以环比的变动衡量（2024Q4 末基金重仓的股数占流通股比例相对2024Q3 末）：新集能源、恒源煤电、甘肃能化、晋控煤业、昊华能源受到机构减持，分别减持占流通股4.08%、3.55%、2.31%、2.26%、2.12%，增持为冀中能源、山煤国际、永泰能源、潞安环能、平煤股份，持股基金持仓占流通股比分别为3.56%、2.70%、1.77%、1.32%、0.60%；24 年4 季度整体煤炭板块配置较上季度下降，但龙头持仓仍有提升。沪深股通4 季度集中增持了辽宁能源、开滦股份、物产环能、中煤能源、盘江股份，分别占总股本比例变化为0.22%、0.15%、0.08%、0.07%、0.06%，减持集中在恒源煤电、淮北矿业、冀中能源、新集能源、宝泰隆，分别占总股本比例变化-3.10%、-0.83%、-0.81%、-0.78%、-0.70%。

期末沪深股通持股集中在中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、淮北矿业，占总股本比例分别为0.87%、2.93%、0.88%、0.50%、1.89%；港股通4 季度资金集中兖矿能源、久泰邦达能源、中国神华、中煤能源、首钢资源，占总股本比例分别为16.61%、12.68%、8.41%、7.64%、7.27%。

风险提示：宏观经济下滑，煤炭价格大幅回落