投资要点:

2024 年四季度，主动型基金重仓股中持有煤炭行业股票的市值占比降低至0.82%，环比-0.36pct（统计口径为申万一级煤炭行业，基金为主动型，包括普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型），从2008至今来看，2024Q4 煤炭板块持仓处于较低水平。

持有基金数方面，持有中国神华、陕西煤业、中国神华HK、中煤能源以及电投能源基金数量位列前5 名。季度持仓变动方面，基金加仓最多的公司为冀中能源、甘肃能化、兖煤澳大利亚HK、昊华能源、苏能股份；基金减仓最多的公司分别为新集能源、中煤能源、华阳股份、陕西煤业、淮北矿业。分煤种来看，动力煤：本季度加仓的主要有甘肃能化、昊华能源，减仓主要有新集能源、中煤能源等；炼焦煤及焦炭：本季度加仓的主要有冀中能源；减仓的主要有淮北矿业、永泰能源等；无烟煤：本季度减仓的主要有华阳股份。

整体看，目前煤炭板块基金重仓股持仓占比延续低配，赛道并不拥挤，叠加十年期国债收益率持续下行，煤炭板块价值属性凸显，同时从大方向来看，我们预计未来几年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。

维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险。