事件：公司2024 年前三季度实现营业收入1066 亿元，同比-21.5%；实现归母净利润114 亿元，同比-27.0%。其中2024 年三季度实现营收343 亿元，同比-15.5%；实现归母净利润38 亿元，同比-15.6%。

产销增加售价减少，煤炭板块业绩有所下滑。公司2024Q1-Q3 实现商品煤产/销量10581/10259 万吨，同比+8.8%/+3.5%，吨煤售价/成本683/379元/吨，同比-18.7%/-3.5%，煤炭板块毛利312 亿元，同比-29.8%。国内方面，公司国内自产煤产/销量7465/6510 万吨，同比+7.2%/+5.9%，自产煤吨煤售价/成本588/338 元/吨，同比-13.2%/-12.3%，吨煤毛利251 元/吨，同比-14.4%。海外自产煤产/销量3117/3112 万吨，同比+12.7%/+16.1%，吨煤售价/成本819/543 元/吨，同比-22.7%/-4.6%，吨煤毛利275 元/吨，同比-43.7%。贸易煤大幅减少，Q1-Q3 公司贸易煤销售6370 万吨，同比-41.4%。

煤化工方面，公司甲醇利润改善。公司2024Q1-Q3 煤化工产品产量636 万吨，同比-2.2%，煤化工产品销量570 万吨，同比-3.4%，实现销售收入187 亿元，同比-5.1%，销售成本148 亿元，同比-6.4%，实现毛利38.6 亿元，同比+0.6%，毛利率20.7%。其中2024Q1-Q3 实现甲醇收入53.5 亿元，同比-2.7%，甲醇成本440 亿元，同比-12.1%，实现毛利9.6 亿元，同比+91.0%。

电价增加增厚电力利润。2024Q1-Q3 公司发电60.2 亿度，同比-9.3%；售电52.0 亿度，同比-5.3%；度电价格0.37 元/度，同比+0.1 元/度；度电毛利0.04 元/度，同比+0.01 元/度。电力板块实现总毛利2.2 亿元，同比+13.2%。

在建工程方面：万福煤矿年产180 万吨产能预计2024 年释放，五彩湾四号煤矿1000 万吨/年产能预计2025 年投产。此外，公司加拿大钾矿拥有6个钾矿采矿权，未来有望开发。

我们预计2024-2026 年归母净利润148/163/188 亿元，同比-26.5%/+10.1%/+15.4%，EPS 为1.47/1.62/1.87 元；2024 年10 月31 日股价对应PE 为10.46/9.51/8.24 倍。公司未来煤炭产能仍有增量，同时煤化工业务进展顺利，分红有望维持，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；在建工程进展不及预期。