事件：公司发布2024 年第三季度业绩报告。2024 年前三季度，公司实现营业收入1066.33 亿，同比-21.5%；归母净利润114.05 亿元，同比-26.98%；扣非归母净利润110.51 亿元，同比-22.45%。分季度看，2024 年第三季度，公司实现营业收入343.21 亿元，同比-15.46%，环比+5.03%；归母净利润38.37 亿元，同比-15.6%，环比+0.66%；扣非归母净利润37.52 亿元，同比-10.66%，环比+3.33%。

煤炭业务：Q3 自产煤销量同比增长，成本下降。1）产销方面：2024 年前三季度，公司商品煤产量/销量为10581/10134 万吨，同比+8.75%/+2.18%，其中自产煤销量9561 万吨，同比+8.27%。分季度，Q3 商品煤产量/销量为3673/3346 万吨，同比+9.81%/+0.68%，环比+6.64%/-0.69%,其中自产煤销量3185 万吨，同比+6.87%，环比-2.38%。2）价格&成本方面，公司Q3 商品煤综合售价680.48 元/吨，同比-2.68%，环比+1.91%；其中自产煤售价666.28 元/吨，同比-0.42%，环比+0.98%。Q3 商品煤综合成本339 元/吨，同比-12.35%，环比-7.35%，其中自产煤成本314.66 元/吨，同比-1.26%，环比-10.42%。

化工业务：产销环比提升对冲价格影响。1）产销方面：2024 年前三季度，公司实现化工产量/销量635.5/569.7 万吨，同比-2.16%/-3.36%。分季度看，公司Q3化工产量/销量217.4/195 万吨，同比-7.49%/-7.58%，环比+7.78%/+4.5%。2）价格&成本方面，Q3 化工产品综合售价3176.92 元/吨，同比-4.33%，环比-5.23%；单位销售成本2408.21 元/吨，同比-1.79%，环比-9.02%。

主业成长优异，分红凸显价值。煤炭方面，2024 年万福煤矿将正式投产，2025 年五彩湾四号露天矿一期投产。远期霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿已纳入规划建设。化工方面，新疆山能化工有限公司准东80 万吨烯烃项目24 年已正式获批。根据公司21 年发布的《发展战略纲要》，力争5-10 年内煤炭产量要达3 亿吨，化工产量2000 万吨以上，煤化主业成长可期。分红方面，公司提出将2023-2025 年度利润分配政策确定为年度扣除法定储备后净利润的约 60%。同时，公司于8 月发布中期分红公告，拟每股配发现金股利0.23 元/股（含税），合计现金分红23 亿，占公司当期实现归属于上市公司股东净利润的比例30.51%。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年合计收入分别为1455/1494/1528 亿元，归母净利润分别为149/167/172 亿元，EPS 分别为1.49/1.66/1.72 元，PE 分别为10.70/9.58/9.25 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；国内经济复苏力度不及预期