核心观点：

业绩概览：Q2 行业盈利环比回落8%，龙头公司普遍更稳健。上半年各煤种价格中枢回落，加上部分公司产量受限、成本费用增加，业绩下降。根据Wind，我们覆盖的26 家煤炭开采公司上半年合计归母净利润和扣非后归母净利润分别为812 和810 亿元，同比分别下降27%和26%。其中各公司Q2 归母净利润和扣非后归母净利润分别为389 和378 亿元，同比分别下降14%和18%，环比分别下降8%和12%。

财务分析：上半年平均净利率、ROE 降至14%和6%，经营性现金流仍较充足，负债率平稳回落。（1）盈利能力：上半年煤炭板块各公司平均毛利率、净利率和ROE 平均分别为30.3%、11.7%和4.1%（剔除负值为30.3%、13.6%和5.7%），同比分别下降4.3、5.7 和5.2 个百分点。（2）营运能力：上半年各公司平均应收账款和存货周转率分别为19.2 次和10.9 次，同比分别上升3.0 次和下降0.2 次。（3）资本开支：

上半年各公司合计资本开支535.4 亿元，同比下降6.9%。（4）其他指标：上半年各公司平均期间费用率小幅上升，经营性现金流总体充足，资产负债率平稳下滑。

经营状况：上半年整体产量同比下降1.5%，平均售价跌幅9.6%，平均吨煤净利99 元。（1）产销量：上半年有披露经营数据的24 家公司产量和销量合计分别为5.91 亿吨和7.60 亿吨，同比分别下降1.5%和2.2%。其中Q2 产量2.86 亿吨，同比增长0.5%，环比增长3.3%；销量3.74 亿吨，同比下降2.0%，环比增长3.9%。（2）吨煤价格和成本：

根据测算，上半年各公司平均吨煤价格为717 元/吨，同比下跌9.6%；平均吨煤成本为445 元/吨，同比上升2.7%。（3）吨煤净利：根据测算，上半年各公司平均吨煤净利为99 元/吨，同比下降40.9%。煤炭相关上市公司整体吨煤盈利情况仍略高于全行业。

行业判断：近期煤价相比前期有所好转，虽然短期宏观需求仍存压力，但考虑到各环节库存下降，非电需求季节性回升，以及供给端制约的支撑，预计煤价有望平稳略回升。根据2024 年度Wind 一致业绩预期及分红比例，截至8 月30 日，17 家重点煤炭公司平均股息率达到5%以上，陕西煤业、中煤能源、上海能源、冀中能源等公司开始中期分红，板块估值和股息优势显著。重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：中国神华（A、H）、陕西煤业；（2）估值较低且长期具备增量公司：中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）；（3）中期受益于需求预期向好及产量恢复的公司：平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、山煤国际、潞安环能、华阳股份、首钢资源等。

风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。