本报告导读：

Q2 吨毛利环比提升超预期，成本下行对冲煤价下跌，预计下半年产量进一步提升压降成本提振业绩；增加 2024年中期分红超市场预期，全年预计分红率保持 60%。

投资要点：

维持“增持”评级。公司公告 2024年上半年实现营收 723.12亿元/-24.07%，归母净利75.68 亿元/-31.64%。单二季度实现营收326.78 亿元/同比-27.72%/环比-17.55%，归母净利38.12 亿元/同比-17.34%/环比+1.46%，符合预期。考虑到公司煤炭销售价格大幅下降，下调公司24-26 年EPS 预测1.53/1.67/1.82 (-0.40/-0.42/-0.45)元。根据可比公司2024 年平均11.18x PE，下调目标价至17.08（-3.08）元。

受澳洲公司生产恢复及部分矿区产能爬坡影响，煤炭产销逆势抬升。H1 实现生产产商品煤6,908 万吨，同比增加523 万吨或8.2%，完成本年度商品煤产量计划的49.3%。实现煤炭销售量6,788 万吨，同比增加193 万吨或2.9%。24Q2 公司实现商品煤产量3444 万吨，同比+1.79%，环比-0.58%，实现商品煤销量3661 万吨，同比+7.58%，环比+7.11%，其中自产煤销量3266 万吨，同比+5.75%，环比+4.91%。

我们认为主要是Q2 兖煤澳洲恶劣天气影响消除，叠加营盘壕及石拉乌素产能爬坡，使得公司商品煤产销逆势抬升。

Q2 吨毛利环比提升超预期，成本下行对冲煤价下跌。H1 吨煤综合售价697 元/吨，同比下滑213 元/吨（-23%）；吨成本406 元/吨，同比下滑68 元/吨（-14%）；吨毛利292 元/吨，同比下滑147 元/吨（-33.49%）。其中Q2 吨煤综合售价667.57 元/吨，同比下滑206.42（-24%），环比下滑60 元/吨（-8%）；吨成本366 元/吨，同比下滑73元/吨（-17%），环比下滑80 元/吨（-18%）；吨毛利302 元/吨。同比提升20 元/吨（+7%）。公司Q2 吨毛利恢复增长，整体盈利能力超市场预期，主要原因在于价格环比微降的情况下，产量提升成本下行幅度较大带动整体毛利恢复增长。

增加2024 年中期分红超市场预期，分红率30%，全年预计分红率保持60%。公司公告2024 年中期分红，每股分红0.109，中期分红率30%，超市场预期。根据公司2023 年6 月公布2023-2025 年利润分配指引，承诺2023-2025 年分红比例不低于60%，高于此前2020-2024 年不低于50%的承诺，全年来看预计分红率保持60%的高位。

风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。