事件：2024年8 月30日，兖矿能源发布 2024 年半年度报告，上半年公司实现营业收入723.1 亿元，同比-24.07%；归母净利润75.7 亿元，同比-31.64%；扣非后归母净利润为73 亿元，同比-27.37%；经营活动产生的现金流量净额126.2 亿元，同比+85.42%。

二季度，公司实现营业收入326.78 亿元，同比-18.26%，环比-17.55%；归母净利润38.12 亿元，同比-16.37%，环比+1.46%；扣非后归母净利润为36.31 亿元，同比-18.03%，环比-0.98%。

点评：

煤炭：产销量增加&成本下降，公司煤炭主业稳中向好。产销量方面：

2024H1，公司实现煤炭产量6908 万吨，同比+8.2%；煤炭销量6788万吨，同比+2.9%；其中自产煤销量6376 万吨，同比+9%。2024Q2，公司实现煤炭产量3444 万吨，环比-0.6%；煤炭销量3369 万吨，环比-1.4%；其中自产煤销量3263 万吨，环比+4.8%。价格方面：2024H1，公司实现煤炭销售均价698 元/吨，同比-23.5%；自产煤销售均价为668元/吨，同比-22.1%。2024Q2，公司煤炭销售均价为668 元/吨，环比-8.1%；自产煤销售均价为660 元/吨，环比-2.3%。成本方面：2024H1，公司实现煤炭单位成本427 元/吨，同比-15.2%；自产煤单位成本为382元/吨，同比-4.1%。2024Q2，公司煤炭单位成本385 元/吨，环比-17.9%；自产煤单位成本371 元/吨，环比-5.8%。二季度以来，公司自产煤产销量稳步增长，叠加自产煤成本下降，公司煤炭主业呈现稳中向好态势。

煤化工：产销量保持稳健态势，二季度毛利率环比改善。产销量方面：

2024H1，化工品产量418 万吨，同比+0.8%；化工品销量375 万吨，同比-1%。2024Q2，化工品产量202 万吨，环比-6.8%；化工品销量187万吨，环比-0.8%。价格方面：2024H1，化工板块实现收入125 亿元，同比-1.4%。2024Q2，化工板块实现收入63 亿元，环比持平。成本方面：2024H1，化工板块成本为101 亿元，同比-5.1%。2024Q2，化工板块成本为49 亿元，环比-5.2%。公司化工业务2024 上半年及二季度分别实现毛利率18.9%和21%，化工板块环比呈现改善态势。

煤炭主业稳步成长，远期增量空间广阔。2024 年7 月，公司实现单月商品煤产量1263 万吨，创历史新高。公司将通过优化生产组织，陕蒙矿井达产达效，澳洲矿井产量恢复提升，确保2024 年商品煤产量达到1.4 亿吨以上。未来公司将稳步推进增量项目建设，规划2024-2025 年建成万福煤矿、五彩湾四号露天矿，2024-2030 年霍林河一号煤矿、曹四夭钼矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿陆续开工、相继建成，若上述项目规划如期完成，将新增煤炭产能4,000 万吨以上，助力公司实现原煤产量3 亿吨的目标。此外，控股股东资产注入工作也在稳步推进中，公司远期成长空间广阔。

控股股东和管理层集体增持，派发中期股息回馈股东，彰显公司投资价值。公司披露2024 年中期利润分配预案，拟每股派发现金红利0.23 元（含税）。按公司已发行总股本计算，分红总额达到23 亿元，约占上半年净利润的30.5%。上半年，公司控股股东出资3 亿元增持股份，公司管理层也集体增持公司，彰显公司投资价值。截至8 月30 日收盘价，以分红率60%计算，公司A/H 股息率分别约为7.1%和11%，PE 倍数分别为8.5 和5.4 倍。公司远期成长空间广阔，当前股息回报水平优异，我们看好公司远期估值修复空间。

盈利预测及评级：产能短缺驱动的新一轮景气周期仍处于早中期，我们预计未来3 年的国内外煤炭中枢价格将中高位运行。随着公司内生产能不断释放，集团股东优质资产有序注入和深化国企改革下的员工股权激励持续推进，兖矿能源有望朝向“清洁能源供应商和世界一流企业”持续成长。我们预测公司2024-2026 年归属于母公司的净利润分别为168、191、210 亿元，EPS 为1.67、1.9、2.09 元/股，对应PE 为8.49、7.48、6.8 倍。我们看好公司高水平的治理、内生外延的成长空间和未来发展转型战略，维持公司“买入”评级。

风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。