事件：2024年8 月 19 日晚，兖矿能源的海外核心子公司兖煤澳大利亚（3668.HK）发布2024 年中报业绩，对此我们点评如下：

点评：

煤炭中枢价格明显回落，未来价格走势有望趋稳。2024H1 兖澳实现煤炭综合平均售价176 澳元/吨，同比下降37%。动力煤方面，公司2024H1实现销售均价156 澳元/吨，同比下降39%。冶金煤方面，公司2024H1实现销售均价319 澳元/吨，同比下降18%。其中，2024 年Q2 公司实现煤炭综合售价181 澳元/吨，环比增加1%；动力煤实现售价163 澳元/吨，环比增加2%；冶金煤实现售价318 澳元/吨，环比下降5%。受中国降水量较多、日本及韩国的终端用户库存相对较高等因素影响，动力煤价格明显回落。我们预计，未来随着电力需求的强劲表现、新矿开发受限及供应衰减现象日趋明显，煤炭中枢价格大幅下行空间有限，有望保持中高位运行。自2024 年下半年以来，API 5 价格维持在87.05-88.25 美元/吨之间，呈现趋稳态势。

产销量持续恢复，全年仍维持3500-3900 万吨指引不变。产销量方面，2024H1 公司实现商品煤权益产量1700 万吨，同比增加18%；商品煤销量1690 万吨，同比增加17%。2024H1 公司煤炭产销基本平衡，铁路事故对销量的影响基本褪去。分煤种来看，2024H1 动力煤销量为1490 万吨，同比增加24%；冶金煤销量为200 万吨，同比下降17%。

分季度来看，2024Q2 公司商品煤权益产量为820 万吨，环比下降7%；销量为860 万吨，环比增加4%。其中，2024Q2 动力煤销量为750 万吨，环比增加3%；冶金煤销量为100 万吨，环比持平。从以往季度产量看，2023 年Q1-4 分别实现权益产量590/850/930/970 万吨，呈逐季度增加的态势，我们预计2024 年下半年公司的产销量有望环比提升，公司也将致力重现2023 下半年的运营水平。

受通货膨胀和产量仍在恢复当中的影响，2024H1 公司现金成本水平较高，展望全年成本有望进一步下降。2024H1，公司实现现金经营成本101 澳元/吨，同比下降7%。受煤炭价格回落影响，2024H1 公司特许权使用费为15 澳元/吨，同比下降40%。从以往成本态势看，公司2023上半年实现现金经营成本109 澳元/吨，2023 下半年实现现金经营成本86 澳元/吨。2024 上半年现金成本高于2023 下半年，主要是受通货膨胀（柴油、炸药、电力和配件等外部成本通胀因素）和产量较低的影响。

展望2024 全年，随着下半年产量增长，全年成本有望进一步下降。公司全年成本指引区间为89-97 澳元/吨，若全年成本实现区间中值，则下半年成本有望实现85 澳元/吨。

保留现金提供潜在灵活性，兼顾公司成长与股东回报。2024 年年初，兖煤澳洲拥有现金14.0 亿澳元，在支付全额免税股息4.29 亿澳元，及按月缴纳税款后，6 月底的现金余额增加至15.5 亿澳元。董事会未宣派截至2024 年6 月30 日的六个月期间的中期股息。公司保留的现金为潜在的企业活动提供了灵活性，如果未被使用，可能会在未来进行分配。截至2024 年6 月30 日，公司控股股东兖矿能源持股比例为62.26%，中国信达持股比例为7.69%，管理层及自由流通股合计持股比例为30.05%。我们认为，公司保留现金或将用于寻找潜在的成长性机会，兖煤澳洲发展战略兼顾公司成长与股东回报。

2024 年兖煤澳洲净利润有望实现10.1 亿澳元，预计为兖矿能源带来盈利贡献约30 亿元人民币。我们预期兖煤澳洲2024 年保持增产降本态势，商品煤销量实现3700 万吨，全年预计现金经营成本实现95 澳元/吨。结合我们对煤炭产能周期的研判，煤炭中枢价格有望维持中高位运行，预计兖煤澳洲2024 年动力煤销售均价实现160 澳元/吨，冶金煤销售均价实现300 澳元/吨，商品煤综合售价实现179 澳元/吨。综上，我们预期兖煤澳洲2024 年净利润有望实现10.1 亿澳元，对应兖矿能源62.26%的持股比例，预计为兖矿能源带来盈利贡献约30 亿元人民币。

盈利预测及评级：我们持续看好拥有海外优质煤炭资产，且具备持续成长能力和高成长空间的能源化工龙头兖矿能源，我们对兖矿能源2024-2026 年归母净利润的预测分别为 214/240/268 亿元，对应2024 年8月19 日收盘价的PE 分别为6.91/6.15/5.51 倍，维持“买入”评级。

风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。