事件：

2024 年8 月15 日，国家统计局发布2024 年7 月能源生产情况：

煤炭：7 月原煤生产平稳增长，日产量环比回落。7 月份，规上工业原煤产量3.9 亿吨，同比增长2.8%，增速比6 月份放缓0.8 个百分点；日均产量1259.2 万吨，月度环比下降92 万吨/天。进口煤炭4621 万吨，同比增长17.7%。1-7 月份，规上工业原煤产量26.6 亿吨，同比下降0.8%。

进口煤炭3.0 亿吨，同比增长13.3%。

电力：规上工业电力生产略有加快。7 月份，规上工业发电量8831 亿千瓦时，同比增长2.5%，增速比6 月份加快0.2 个百分点。1-7 月份，规上工业发电量53239 亿千瓦时，同比增长4.8%。分品种看，7 月份，规上工业火电降幅收窄，水电、风电、太阳能发电增速回落，核电由降转增。其中，规上工业火电同比下降4.9%，降幅比6 月份收窄2.5 个百分点；规上工业水电增长36.2%，增速比6 月份回落8.3 个百分点；规上工业核电增长4.3%，6 月份为下降4.0%；规上工业风电增长0.9%，增速比6 月份回落11.8 个百分点；规上工业太阳能发电增长16.4%，增速比6 月份放缓1.7 个百分点。

投资要点:

供应：7 月原煤生产同比平稳增长，日产量环比回落。根据国家统计局数据，2024 年7 月，规上工业原煤产量3.9 亿吨，同比增长2.8%，增速比6 月份放缓0.8 个百分点；1-7 月份，规上工业原煤产量26.6亿吨，同比下降0.8%。2024 年7 月，规上工业原煤日均产量为日均产量1259 万吨，环比下降92 万吨/天，同比增加41 万吨/天。2024年7 月，我国进口煤炭4620.9 万吨，同比增长0.0%；1-7 月我国累计进口煤炭3.0 亿吨，同比增长13.3%。按照2024 年1-7 月国内产量同比增速-0.8%以及进口量同比增速13.3%计算，国内煤炭供应增速为0.5%（供应增速测算未考虑热值变化）。

电力：规上工业电力生产保持稳定，火电降速收窄。2024 年7 月，全国实现发电量8831 亿千瓦时，同比增长2.5%，增速比6 月份上升0.26 个百分点；1-7 月全国实现发电量53239 亿千瓦时，同比增长4.8%。火电降幅收窄，水电、风电、太阳能发电增速回落，核电由降转增。7 月份，规上工业火电同比下降4.9%，降幅比6 月份收窄2.5 个百分点；规上工业水电增长36.2%，增速比6 月份回落8.3　　个百分点；规上工业核电增长4.3%，6 月份为下降4.0%；规上工业风电增长0.9%，增速比6 月份回落11.8 个百分点；规上工业太阳能发电增长16.4%，增速比6 月份放缓1.7 个百分点。2024 年1-7月，火电发电量35814 亿千瓦时，同比增长0.51%，占总发电量比例达到67%，水电、风电、核电、光伏占比分别为14%、10%、5%、4%，火电依赖度仍然较高。

钢铁：7 月焦炭产量同比增长，钢铁出口增速高位震荡。2024 年7月我国实现生铁产量7140 万吨，同比减少8%，降幅较6 月扩大4.7pct；焦炭产量4158 万吨，同比增加2.7%，月度同比小幅增长，较6 月提升0.55pct。1-7 月我国生铁累计产量5 亿吨，同比减少3.7%；焦炭累计产量2.8 亿吨，同比-0.4%。从下游来看，基建、采矿业等投资增速较高，汽车产量和钢材出口表现较好，地产边际改善但仍然偏弱，2024 年1-7 月基建投资完成额同比+8.14%，房地产开发投资完成额同比-10.2%，房屋新开工面积同比-23.2%，较1-6月累计降幅收窄0.5pct；采矿业投资增速较高，同比+19.3%。此外，2024 年1-7 月汽车产量同比+4.5%，以及钢材出口同比+21.8%，对钢铁需求有较明显拉动。

建材及化工：1-7 月水泥产量同比下降，甲醇生产旺盛。化工需求方面，水泥和甲醇情况出现分化，2024 年1-7 月，全国水泥产量10亿吨，同比-10.5%；甲醇生产较为旺盛，2024 年1-7 月甲醇周均产量达到170.5 万吨，同比增长9.6%。

按照煤炭工业协会数据，若按照2023 年电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为61%、15%、8%、8%计算，我们估算2024 年1-7 月四大行业带动煤炭消费减缓0.3%。

库存：动力煤库存消化较好。2024 年7 月，动力煤生产企业库存下降7.4 万吨（月末相对月初，下同）至1398 万吨；北方港口动力煤库存下降224 万吨至2461 万吨；南方港口动力煤库存下降20 万吨至3962 万吨；沿海八省电厂库存下降138 万吨至3638 万吨；内陆十七省电厂库存下降95 万吨至9075 万吨。炼焦煤生产企业库存增加66 万吨至419 万吨；北方港口炼焦煤库存增加5 万吨至264 万吨；焦化厂炼焦煤库存减少4 万吨至226 万吨；钢厂炼焦煤库存减少8 万吨至487 万吨。

近期动力煤产业链方面，供需关系上依然向好，供应端弹性仍然偏小，日耗延续高位，上周下游电厂延续去库状态，最新沿海8 省及内地17 省煤炭库存可用天数分别降至14.2 天、21.5 天，周环比分别下降0.2 天、1 天。近期海外高热值煤受到天然气价格上升等因素影响，表现较强，可能是近期产业链亮点。焦煤产业链方面，上周焦煤、焦炭价格有所回落，焦企利润继续收窄，部分焦企有检修，供应小幅缩减，钢厂铁水产量也有所回落，焦炭价格依然有一定压力。近期由于部分煤炭股业绩下修以及部分机构对煤炭价格采取观望态度，煤炭板块调整到较低位置，从大方向来看，行业投资逻辑　　依然未变，我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握煤炭板块价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重视如下几方向的投资机会：（1）2024Q1 业绩正增长，全年有望实现正增长标的：电投能源、晋控煤业等。（2）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源等。（3）煤电一体化标的：新集能源等。（4）低位冶金煤标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤等。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险。