事件：

8月14日晚间，国中水务发布2014年半年报：报告期内实现营收2.65亿元，同比增长59.03%；归属母公司股东净利润5141万元，同比增长79.16%；扣非后归属母公司股东净利润3713万元，同比增长63.76%；EPS0.04元。

点评：

受新增产能、并表因素影响，营收与净利润双升。报告期内公司实现营收2.65亿元，同比增长59.03%；实现归属母公司净利润5141万元，同比增长79.16%。营收与净利润大幅度上升的原因在于：1）新增产能：东营污水处理厂报告期内投产；2）并表因素：2013年7月完成对天地人100%的股权收购，2013年8月完成对宁阳磁窑污水收购，去年下半年将天地人、宁阳磁窑并表。报告期内，天地人实现净利润2357.15万元，宁阳磁窑实现净利润1927.2万元，分别占公司净利润总额的44.01%、37.49%。

业务分拆来看，污水处理与工程总包业务收入出现大幅上升。公司主营与收入的主要来源是：污水处理业务、工程总包业务和自来水销售。报告期内，公司实现污水处理业务收入1.14亿元，同比增长15.83%，增长的主要原因是东营污水处理厂报告期内实现投产；工程总包业务7781万元，同比大幅上升，主要受天地人并表影响，同时天地人工程总包业务毛利率高于公司业务毛利率，因而拉升公司工程总包毛利率；自来水销售业务3465万元，略微下滑3.88%。

控制权明晰，提升快速发展预期。公司7月26日公告非公开发预案，发行股票数量为不超过27400万股，发行对象：姜照柏认购24800万股；朱勇军认购2600万股。本次发行完成后，国中天津持有发行人股份比例将降至13.14%，姜照柏将直接持有发行人股份14.34%，成为公司的控股股东、实际控制人。至此，困扰公司发展的无实际控制人问题得到解决！我们认为：此次增发，一方面提升公司资金实力，支撑更多的外延式扩张，同时更为重要的是公司管理层与实际控制人的利益与股东利益将趋于一致，有利提升公司业务快速发展的预期。

业绩有望迎来反转。经过多年的内生（传统水务）+外延式并购发展，公司目前形成水务运营和垃圾渗滤液处理双主业的业务结构，同时根据公司发展战略，农村水务处理市场将是公司增长的第三极，围绕此业务，公司分别做了技术和市场上的准备??收购瑞典Josab和丹麦Biokube，以及与山东省签订“百镇建设示范行动”示范镇基础设施配套项目建设战略合作协议。我们认为，随着实际控制人的正式明晰，1）公司内生+外延式扩张战略保持不变：以提供产业链环保解决方案为方向，打造综合环保平台。2）治理结构改善，管理效率提升：报告期内，公司管理费用率20.4%，大幅上升的原因在于天地人等并购标的额外增加的管理费与中介费，现有标的业务之间的管理协同效应还未显现。随着公司实际控制人利益与股东利益趋于一致，管理效率有望得到提升。

投资评级：维持增持评级。我们认为内生+外延的成长模式已然形成雏形，同时建议投资者持续关注公司农村水处理项目落地进程以及相应盈利模式的确认。我们预测公司14~16年EPS为0.14、0.20、0.30元，对应PE为42、30、20倍，维持增持评级。

风险提示：农村水处理业务进展缓慢。