餐饮端持续修复，盈利边际回升

从收入端来看，2023/2023Q4/2024Q1 调味品板块总营收分别为626.02/157.20/179.42 亿元， 分别同比+2%/-4%/+7% ，2024Q1 营收环比增长主要系春节错期影响，部分订单延后释放所致。2023 年市场需求修复不及预期，基调板块较为承压，随着渠道库存去化影响结束，企业内部改革捋顺，2024年基调企业有望重回增长轨道；大B 端高基数下收入增速边际收窄，但百胜等连锁餐饮客户依然延续强劲增势，复调企业保持高增势能。从盈利端来看，2023 年重点包材与原材料价格均有回落，期间费用保持平稳，其中中炬高新案件负债计提导致期间净利率波动较大，2023/2023Q4/2024Q1 调味品板块归母净利润分别为109.71/49.79/33.36 亿元，分别同增21%/264%/11%，随着企业优化销售费投结构，叠加成本压力持续缓解，调味品板块盈利能力有望进一步回升。

需求稳健修复，品牌打造贡献势能

基础调味品企业中，千禾味业2023 年受添加剂事件催化，收入同比高增，2024Q1 在高基数下增速边际放缓，目前公司逐渐转向内生渠道挖掘/产品结构优化进入稳健发展阶段；海天味业、中炬高新分别得益于渠道库存去化完成、组织结构调整落地，2024Q1 业绩企稳回升，金龙鱼、安琪酵母、晨光生物主营产品受大宗原材料价格下跌影响明显，后续套保工具预计可抵消部分行情波动影响。复合调味品企业中，宝立食品受新工厂产能爬坡影响盈利端承压，但板块整体B 端客户开发持续推进，随着定制化服务能力提升，品牌打造成效显现，复调市场仍稳步开拓。

行业评级及投资策略

展望2024 年，餐饮复苏仍优于整体,原材料价格压力持续缓解，调味品行业利润望进一步改善。经销商渠道库存已恢复良性，调味品企业继续推进产品升级，内部组织管理架构逐渐理顺，板块整体呈现复苏态势。推荐海天味业、中炬高新、仲景食品等，关注莲花健康、千禾味业、天味食品等。

维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

风险提示

宏观经济波动风险、行业竞争风险、食品安全风险、消费税或生产风险、原材料价格波动风险、推荐公司业绩不达预期等。