【投资要点】

板块仍处回调期，当前估值已具较高性价比。2023 年食品饮料板块下跌10.17%，落后于上证指数。今年几轮上涨除政策红利释放外，均在春节、五一、暑期等消费旺季前，然而今年来消费力整体弱复苏，假期后指数均再次回调。从估值水平来看，板块PE（TTM）回落至26X，当前位置具备性价比。

经济平稳改善，消费复苏在途。今年来我国宏观经济温和复苏，前三季度人均可支配收入增速逐季改善。从消费端看，社零持续回暖，餐饮增速好于社零，但消费者信心指数尚未恢复至疫前水平，消费力仍处复苏通道，反映在CPI 上整体呈下降趋势，其中食品烟酒类降幅最大。展望2024 年，在宏观经济及居民收入端改善，政策红利持续释放背景下，消费有望持续向好。

稳健复苏中仍有亮点，消费新趋势下需求分化：啤酒产业保持良性增长，2023 年规模以上企业收入同比+14%，净利润同比+20%。拆分量价来看，价格增速高于产量增速，高端化仍在推进。成本端澳麦“双反”终止，2024 年利润弹性有望继续释放。乳制品需求有所分化，在理性消费+礼赠场景催化下，液奶尤其是常温奶引领增长，奶酪及奶粉整体承压。今年原料奶价格大幅下行，乳企成本端压力暂缓。餐饮供应链方面，大B 餐饮在疫情期间仍保持较高开店速度，规模优势筑起更高的供应链壁垒，使在今年消费整体疲弱的背景下能更有效的提升供应链效率，支撑利润空间，因此今年大B 率先复苏，与大B 深度合作的供应链企业如千味央厨收入表现亮眼。软饮料2023 年领跑行业，功能性饮料、无糖茶等新品涌现，头部企业积极拥抱新趋势，展现出较高景气度。

【配置建议】

（1）消费场景复苏：餐饮持续回暖，2024 年小B 或接过接力棒；宴席、礼赠、出行恢复仍有空间，建议关注速冻食品、乳制品等板块。

相关标的：千味央厨、安井食品、三全食品、立高食品等。

（2）消费需求变化带来的渠道及品类新机会：疫后消费者的消费心理及消费行为都发生变化，行业在渠道和品类上也出现新机遇，建议关注产品具备性价比及积极拥抱变革的休闲食品、软饮料板块。相关标的：东鹏饮料、香飘飘、李子园、盐津铺子、劲仔食品等。

（3）成本低位运行，利润端高弹性：建议关注受益于原奶价格下行的乳制品板块，及澳麦“双反”政策终止、包材价格整体稳定下行，同时结构升级的啤酒板块。相关标的：青岛啤酒、重庆啤酒、伊利股份等

【风险提示】

需求复苏不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险、食品安全风险等。