公司2018 年实现EPS 0.11 元，收入增长稳健，毛利率有所下滑，据此下调2019/20 年EPS 预测至0.22/0.24 元（原预测为0.34/0.41 元），给予2021年EPS 预测0.27 元。考虑兵器工业集团改革逐步深化，公司作为光电信息类产品整合平台的可能性增强，维持“增持”评级，目标价14 元。

收入稳步增长，产品结构变动致毛利率有所下滑。公司2018 年实现营收24.22亿元（+28.43%），归母净利5795 万元（+ 30.51%），EPS 0.11 元。报告期内公司履约交付产品增加，产品结构变化（确认总装产品外配套成件价差收入及成本）及光电材料与器件产品原材料价格上涨致毛利率下滑4pcts，公司加强提质增效，费用率降低1.4pcts，资产减值损失同比下降87%，净利率略有提升。预计未来随着防务业务盈利能力改善及光电器件市场的持续开拓，公司业绩有望维持较快增长。

防务板块订单向好，盈利能力有望改善。报告期内，子公司西光防务营收18.45亿元（+29.4%），受本期确认较多低毛利率的总装类产品收入影响，净利润同比减少20.7%。公司大型武器系统总装向着族群化和系列化发展，报告期内获得多个项目研制任务；导引头订货任务持续增加，产量稳居国内最大和世界前列，拓展导引头军兵种应用领域，某型号项目竞标成功；光电信息装备在航空和地面领域持续拓展。公司的预收款项从期初的128 万元增至0.25 亿元，或表明其防务类产品订单情况良好，2019 年公司总装产品占比有望下降，防务业务盈利能力有望改善。

光学材料市占率提升，持续开拓高端市场。2018 年新华光公司营收6.6 亿元（+25.6%），由于经营规模扩大及土地处置收益，净利润同比增长38.4%。报告期内，氟磷玻璃产品形成系列化，大连熔生产线技术获得突破，红外材料与精密模压项目向前推进。高端光学材料销售继续大幅上升，客户、产品结构进一步改善，全球市场份额由上年的12%稳步提升至13%，市场份额稳居国内第二、国际前四。未来公司将着眼终端市场，探索高端客户需求，光电器材器件业务市场份额有望进一步提升。

集团混改稳步推进，优质资产注入值得期待。兵器集团计划在十三五末期，将资产证券化率提升至50%。2018 年 “双百行动”落地，兵器集团多家子公司入围，集团混改及科研院所改制有望加速。我们预计，公司作为北方光电集团乃至整个兵器工业光电信息业务平台，未来存在注入北方光电集团旗下优质资产的可能，有望成为激光、夜视等子集团的综合上市平台。

风险因素。军、民品盈利增速不达预期；资产注入时间和内容不确定等。

投资建议：考虑到公司产品毛利率下滑，下调2019/20 年EPS 预测至0.22/0.24元（原预测为0.34/0.41 元），给予2021 年EPS 预测0.27 元。当前价12.32元，对应2019/20/21 年PE 分别为57/51/45 倍。考虑兵器工业集团改革逐步深化，公司作为光电信息类产品整合平台的可能性增强，维持“增持”评级，目标价14 元（对应2019 年65 倍PE 估值）。