投资要点

公司主营收入创历史新高,业绩低于预期。公司发布2015 年年报,全年实现营业收入27.47 亿元(同比+49.61%),归母净利润4724.25 万元(同比-23.61%),全面摊薄EPS 0.09 元。分业务来看,公司防务产品收入为23.4 亿元(同比+62.53%),毛利率7.87%(同比-5.57%),公司总装产品交付增加使得防务产品收入大幅增加,毛利率较低的总装产品占比提升与毛利率较高的光电产品收入下降导致毛利率水平降低;光学玻璃与信息材料收入4.48 亿元(同比+10%),毛利率30.64%(同比+0.16%),净利润1892 万元(同比+0.53%)。我们认为公司军品生产销售再创佳绩,但盈利能力较高的军品占比下滑使得整体业绩低于预期。

公司防务产品伴随军事信息化建设力度加大,新型反坦克导弹列装与总装武器系统产量扩张,预计未来有望获得快速增长。信息化已成为现代战争的标志特征之一。相比美国,我国在军事信息化建设方面仍有较大差距;未来我军信息化发展料将加速,信息化装备需求量有望快速增长。公司精确制导导引头、光电吊舱等产品完全符合信息化战争的需要,随着国家信息化建设力度加大、新型反坦克导弹列装以及总装武器系统产量的扩张,预计公司防务产品未来有望获得快速增长。若光电集团和夜视、激光等子集团的光电产品完成注入,公司有望成为光电信息产品的综合提供商,竞争力将进一步增强。

院所改制春风又吹,兵器集团改革预期提升,公司光电信息产业平台整合进展料将加速。2014 年7 月底,兵器集团制定印发了《集团公司全面深化改革领导小组2014-2015 年工作要点》,宣布推进“无禁区改革”;2015 年3月,集团公司董事长尹家绪在署名文章《春天的召唤》中再次强调,倡导法律和政策框架下的“无禁区改革”,开弓没有回头箭。据此,结合2016年初国防军工集团资产证券化加速推进与科研院所改制政策进一步支持的大背景,兵器集团资产证券化与光电股份作为光电信息产业平台整合有望进一步加速。我们预计,公司作为北方光电集团乃至整个兵器工业光电信息业务平台的预期将获得提升,未来可能注入北方光电集团旗下205 所、559 厂、258 厂等优质资产,并有望成为激光、夜视、信息控制等子集团的综合上市平台。我们测算,若仅考虑北方光电集团其他资产注入上市公司,可增厚公司EPS 超过100%。

风险提示。高毛利军品收入下降;民品竞争加剧;资产注入时间与内容不确定等。

盈利预测、估值及投资评级。基于公司高毛利业务占比下降以及股本变化,我们下调公司2016/17 年EPS 预测分别为0.13/0.28 元(原2016/17 年预测为0.24/0.32 元),给予2018 年EPS 预测0.39 元。考虑到兵器工业集团改革逐步深化,公司作为光电信息类产品整合平台的可能性增强,且仅考虑北方光电集团资产的注入预期,维持公司“增持”评级。