2013年上半年公司实现营业收入 21.99 亿元,同比增加 6.54% ;归属母公司净利润1.20 亿元,同比增加 65.71%;实现每股收益为 0.35 元。2013年上半年公司综合毛利率为 23.12%,同比提高5.79 个百分点;同期净利率为10.76%,同比提高 3.85 个百分点。公司主要生产半钢子午胎及全钢子午胎,公司大股东佳通轮胎(中国)投资有限公司位居全球轮胎企业排名第14位,在中国排名第 2,仅次于杭州中策。佳通轮胎目前在中国拥有5 大生产基地,S 佳通营业收入约占佳通轮胎的 1/4。截至目前 A 股仅剩6家公司未完成股改,其中 S 佳通是其中之一,股改是历史趋势, S 佳通也存在股改的可能性。从净利率、总资产收益率、投入资本回报率等关键指标来看,S 佳通领先同行轮胎企业,表明公司拥有良好的盈利能力。上调目标价至15.36 元,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

受天胶等原材料价格下降的影响,轮胎价格也处于下行通道之中,轮胎价格下降使得公司 2013 年上半年营业收入同比减少。但由于轮胎价格下跌幅度小于天胶等原材料,2013 年上半年公司综合毛利率同比提高3.85 个百分点。

2013 年2 季度公司实现营业收入 11.43亿元,环比增加 8.12%;2013 年2季度公司实现净利润 1.30 亿元,环比增加 21.47% ;2013 年2 季度公司综合毛利率为 22.74% ,环比下降 0.8个百分点;2013 年2 季度公司净利率为11.36% ,环比提高1.25 个百分点。

评级面临的主要风险

轮胎、天胶价格波动超预期风险。

估值

我们预计 2013-2015 年公司每股收益分别为 0.70 、0.85 和0.99 元,基于2013 年22 倍的市盈率水平,我们将目标价从 13.96元上调为 15.36元,维持谨慎买入评级。