简评

受益出口复苏，四季度利润大幅增长

虽然受外围需求的影响，2012 年全年收入下降，但是我们推测公司4 季度营业收入却是明显回升的，4 季度净利润的增长主要来源于营业收入的增长。从成本的角度上来看，3 季度天胶均价为22728 元/吨，4 季度为24486.41 元/吨，4 季度原材料成本环比略有提升。即使考虑原材料价格传导到毛利率上有1～2 个月的滞后性，但是也不难看出，相比于3 季度，公司并没有原材料价格继续下跌的成本优势，而公司四季度净利润环比增长46.33%，说明四季度净利润的增长已经不再是原材料价格下跌带来的毛利率继续提升。我们认为四季度业绩大幅提升的主要触发因素就是美国特保案的结束。一方面随着特保案的结束带来出口恢复，轮胎销量增长，另一方面，随着特保案的结束带来关税下降，出口利润回升，这两个积极因素带来公司四季度业绩大幅增长。这也与我们之前的预测相符，我们在2012 年9 月预测随着美国特保案的结束，我国半钢胎出口将迎来恢复性增长。

公司主要产品为半钢胎，且70%以上用于出口，公司产品销量受美国特保案的影响较大。随着特保案的结束，未来还有进一步增长的空间。根据我们轮胎深度报告的预测，2013 年我国轮胎出口还将有10%的增长。

看好13 年半钢胎出口复苏，维持增持评级

我们认为：13 年天胶价格大幅上涨的可能性不大，原材料成本不太有大幅波动的可能，但是随着特保案结束和经济回暖带来的轮胎需求复苏，13 年将是公司收入、利润齐增长的一年，预计13-14 年EPS0.65、0.76 元，增持评级。