观点：

1．行业产值实现同比增长，轮胎行业逐渐走出低谷。

去除春节假期对工作日的影响后，今年1-2 月份橡胶行业主要经济指标工业产值和销售收入同比上年度实现了小幅增长，增幅分别为9.19%和6.65%。其中轮胎行业工业产值和销售收入同比增幅分别为10.22%和3.9%。从细分产品看，子午线轮胎产量同比增长0.64%，全钢子午胎产量同比增长3.56%，显示全钢胎的需求好于预期，并未出现大幅回落。出口轮胎交货值同比增长4.06%，出口率为32.12%，出口率与去年同期相比下降1.9 个百分点，显示国内轮胎需求增速略快于国外市场，更多企业加大了国内市场的拓展力度。我们依然维持2012 年轮胎需求将稳步增长的判断，国内半钢胎需求增速在15%左右，全钢胎需求增速在5%-10%之间。预计美国轮胎需求将随经济复苏而增加，巴西、印度等新兴国家的轮胎需求则将继续保持快速增长，2012 年轮胎出口情况将好于2011 年。

中汽协统计数据显示，3月汽车产销量分别为188.06万辆和183.86万辆，环比增长16.9%和17.3%，同比增长3.4%和1%。可以看到国内汽车产销量连续2个月环比上升，汽车市场出现企稳回暖迹象。整体看，我国人均汽车保有量为16辆/百户，远低于韩国（35辆/百户）、日本（59辆/百户）的水平，因此我国汽车市场仍有较大的增长空间，特别是中西部地区。我们预计2012年全国汽车销量有望达到2000-2050万辆，同比增速约8%-10%，较2011年的2.7%有明显回升。汽车行业的回暖将提升轮胎行业的景气度。

成本下降，轮胎企业毛利率上升。

已经公布年报的3 家公司显示，2011 年4 季度S 佳通和双钱股份的毛利率已经开始回升，风神股份毛利率则稳定在15%左右。通过成本分析，我们发现目前轮胎的生产成本较去年同期降幅在15%-20%左右，而轮胎平均售价的降幅在10%左右，预计2012 年1 季度整个轮胎行业的毛利率将出现同比和环比上升。

天然橡胶是轮胎最重要的原料，占轮胎总成本的比重在30%-40%左右，天胶价格处于低位将大幅减轻轮胎企业的成本压力。我们预计4 月开始天胶进入割胶季，天胶供应增加将导致其价格继续小幅回落，未来2 个季度轮胎企业的毛利率有望继续上升。从中期趋势看，2012-2013 年天然橡胶供应充足，预计2012 年天胶价格降维持在2.5-3.0 万元/吨，低于2011 年的水平。

结论：

我们预计2012 年天然橡胶的价格将维持在2.5-3.0 万元/吨，轮胎企业的成本压力将明显小于2011 年，而国内轿车市场的回暖和出口市场的复苏将推动我国轮胎行业景气度持续上升。同时，轮胎行业的强弱对比逐渐明晰，部分上市企业将借助资本市场进入发展的快车道，企业的规模效应将逐步显现，预计行业领跑者的盈利能力将持续提升。因此我们维持轮胎行业"看好"评级，重点推荐风神股份、赛轮股份，给予这两家公司"强烈推荐"评级。