事件：安通控股披露2016 年年报：公司全年实现收入37.98 亿元，同比增长23.0%，归属于上市公司净利润4.01 亿元，同比增长51.3%，扣非净利润3.57 亿元，同比增长36.5%。公司全年业绩符合我们的预期，印证了我们对内贸集运市场高景气度的判断。

大宗回暖+公路治超，四因素助推行业景气

随着下半年上下游大宗需求向好推高运价，叠加921 公路超载治理推高公路运输成本使得货源由公路向水路溢出，下半年公司业务呈现量价齐升态势，全年实现毛利额8.65 亿，毛利率22.8%，其中四季度单季实现扣非净利润1.15 亿元。

春节后内贸运价持续攀升，我们认为有四个原因助推4 月份内贸市场，运费有望创4 年内的新高，逻辑在于为：1）煤炭等大宗沿海运输市场吃紧；2）政府治超态度依旧坚决，利好内贸市场；3）行业较高的集中度和主要参与者对盈利的诉求；4）季节性因素导致4 季度运费改善。

核心资产构建业务壁垒，船队结构为内贸量身定制公司经营管理的船舶共有77 艘，平均船龄为8.1 年，总运力达74380TEU，排名全球集装箱运输企业运力26 位，公司船只中40 艘为自有船舶，37 艘为外租船舶，船舶自有率超过50%。安通控股旗下船舶以梯队式进行打造，按载重吨计，公司运营的船舶共分为 5 个梯队，载重吨分别为：3600 吨-6000 吨、6000 吨-8000 吨、8000 吨-20000 吨、20000 吨-30000 吨、40000 吨-60000 吨。这样的船型设计一方面匹配安通安盛在中短航线、可挂靠小港口的优势，又可以兼顾南北干线的服务运输，可规避中远中海龙头公司在南北干线采取较激进价格战带来的经营风险。

长期意在多式联运，水陆双栖加深业务链条

就安通而言，长期战略是多元化水陆联运方式，特别是铁路、零担、冷链、拼箱和危化品方面的布局，公司需要在现有的多式联运业务基础之上，通过开拓新的陆路运输方式，将自身的运输链条做长做深，从而提高服务能力、提升客户黏度。安通控股作为率先登录资本市场的多式联运标的，未来不排除安通借助上市平台进行整合。

投资建议

我们认为公司具备内生和外延双向拓展能力，内生优势来源于公司多式联运对于传统公路运输的替代以及海运段本身较强的竞争力，外生则体现在公司有能力通过整合其他运输方式来强化门到门服务，预计公司2017 年将保持50%+的业绩增速，未来核心应关注公司在铁路、公路等陆运端的布局。2017-2019 年净利润分别为6.5、7.8、9.7 亿元，增速为62.0%、20.7%与23.3%，继续给予买入评级，目标价21.4 元。

风险提示：内贸运价超预期下滑；宏观经济超预期下滑