事件：公司2018 中期报告显示，2018 年上半年归属于母公司所有者的净利润为3.38 亿元，较上年同期增48.01%；营业收入为46.15亿元，较上年同期增79.80%；基本每股收益为0.23 元，较上年同期增4.55%。

公司依托覆盖沿海沿江的运输优势，近年来积极拓展铁路与公路网络。目前以综合物流信息化平台为支撑，通过加速拓展并对接货运铁路及周边物流场站相关资源，不断向内陆延伸，已初步建成了多式联运综合物流网络。公司集装箱船舶运力规模据全球第17 位，位居全国内贸集装箱物流企业第二位。

水运板块

截止至2018 年6 月30 日，公司在全国设立海运网点89 个，涉及业务口岸172 个。同时，得益于运力提升，公司航线网络挂靠港口增加至172 个，内贸箱吞吐量在74 个主要港口位列前三，在海口、石湖、黄岛、南沙三期、黄埔老港位居第一。目前，公司主营国内航线干线47 条，国际物流航线5 条，国内航线基本覆盖国内主要干线港口。

铁路板块

截止2018 年6 月30 日，公司已设立铁路网点22 个，包括哈尔滨、郑州、西安、贵阳、乌鲁木齐等，铁路直发业务线超848 条，海铁线路超600 条，涉及业务铁路站点672 个，铁路服务覆盖31 省155 城市。公司投资参股了北京安铁供应链管理有限责任公司，以铁路特种箱服务为抓手，深度开发大宗、化工等客户的高附加值物流项目。值得关注的是，2017 年报披露海铁联运占铁路板块货量的33%。

多式联运物流基地

截至2018 年6 月30 日，公司共设立集拼网点15 个，驻场项目6个，质押仓库11 个，冷链仓库7 个。公司拟借增发加速物流基地建设。

公路板块

公司与全国超1,500 家车队协同合作，拥有可调配货运拖车资源超25,000 余辆。合作车队在尾气排放等方面亦需符合国家相关法律法规的规定。

投资评级

公司在2016 年完成重大资产重组时有三年业绩承诺， 而2016-2017 实际盈利超承诺值8.88%和16.43%。根据已披露的2018 半年报数据看，时间过半业绩过半，我们认为完成第三年业绩承诺是大概率事件。目前，公司拟增发32.95 亿用于2 个多式联运基地建设（唐山港京唐港区以及泉州港石湖港区）和购买10 条644TEU 船舶，继续扩大多式联运版图。对于符合物流政策方向的业务拓展，我们予以看好，预计未来3 年归母净利润（百万）分别为788、940、1132，EPS分别为0.53、0.63 和0.76，对应PE 分别为16.2、13.6 和11.3 倍，首次覆盖给与“增持”评级。

风险提示

工业增速低于预期，成本涨速超出预期，政府补贴下滑过快。