事件

上市公司发布2017 年前三季度业绩报告，2017 年前三季度公司实现营业收入44.73 亿元，同比增长70.6%，实现净利润3.65 亿元，同比增长41.41%。

简评

“多式联运”布局持续加码，收入保持高增速

公司积极开拓多式联运业务，已成为国内布局最完善的综合型多式联运企业之一。三季度以来公司陆续开通“青岛-宁夏”“贵州福泉-湛江港”“清远源潭-珠海高栏”“烟台福山-黄岛港站”“黄埔老港-湖南衡阳”等铁路运输线路，继续完善公司海铁联运网络布局，在外贸领域瞄准东南亚，三季度以来开通了“海口-菲律宾”“海口-柬埔寨”“洋浦-越南-泰国”等外贸航线，公司业务网络持续加码，是公司收入保持高速增长的主要来源；

业务扩张期成本较高，毛利率下降

公司净利润增速低于收入增速，我们认为主要是因为两方面原因，一是国内航运市场价格尽管三季度以来呈现企稳回升的态势，但是整体仍然处在相对低位，运价压力较大；二是公司业务快速拓展，但是新开线路业务量尚未饱和，业务扩张初期单位成本较高，公司整体毛利率下降。公司前三季度毛利率16.36%，比上半年下降近3 个百分点，而三季度单季毛利率12.38%，主要反映了公司扩张阶段成本端的压力；

收入高增长有望持续，看好公司中长期发展

目公司股价已经达到我们在8 月18 日深度报告中给出的目标价，我们预计随着公司运输线路布局的逐步完善和新线路业务量的逐渐提升，公司收入水平还将保持较高速地增长；与此同时随着运价的企稳回升，公司毛利率下降的趋势有望得到一定程度的缓解；公司在冷链以及特种运输方面的业务布局进展平稳，我们持续看好公司未来的中长期发展态势；预计公司2017-2019 年EPS分别为0.55 元、0.88 元和1.20 元， 对应当前股价EPS 分别为42 倍、26 倍和19 倍，继续给予“增持”评级。

风险提示：多式联运拓展进度不达预期