投资要点

公司隶属中国长安汽车集团,国内领先的乘用车动力总成企业。公司控股股东为中国长安汽车集团(持股54.51%)。公司主要产品为乘用车发动机、变速箱等动力总成,主要客户为长安、北汽、福田等。公司目前主要利润来源为哈尔滨东安汽车发动机制造有限公司(简称“东安三菱”,上市公司持股36%,长安集团持股19%)。受益于产品结构调整、配套车型热销,公司本部、东安三菱上半年发动机销量分别达到15万台(+100%)、24万台(+27%)。

短期:配套车型热销,业绩大幅反转。公司二季度单季实现经营性净利润5200万元,其中公司本部实现盈利2686万元,远超市场预期。主要增量来自:1)本部产品结构调整,新产品M系列发动机销量占比达到96%;2)本部配套车型欧尚、东安三菱配套车型CS35、CS75、CX70等热销。预计2016年公司销量规模回升至2009年–2010年高点,公司进入业绩反转期,预计今年利润1.5亿元,同比增长500%以上。展望2017年,受益于欧尚、CX70等热销车型的持续放量,以及明年新增配套车型,预计业绩仍将保持50%以上的快速增长。

中期:6AT变速箱有望明年上半年量产,打造核心动力总成的领先企业。东安三菱6AT变速箱项目于2011年立项,预计有望2017年上半年实现量产,估计前期配套客户包括海马、众泰等自主品牌。预计产品可靠性、一致性得到市场检验以后,依托集团配套资源,将配套长安CS75、CX70等热销车型。6AT变速箱的量产,将进一步提升公司核心动力总成供应商的市场地位,有助估值提升。同时,公司本部重点项目M12T增压发动机已完成样机开发、性能标定,现正在进行车发匹配工作,预计2017年下半年配发车型上市。M12T发动机采用了增压、直喷、米勒循环等国内外先进技术,能够满足国家2020年第四阶段油耗法规和第六阶段排放法规。

长期:公司最具潜力成为长安集团动力总成平台。参考上汽集团、华域汽车;北汽股份、渤海活塞的整车、零部件资本架构,长安集团亦有望打造旗下的零部件平台或者动力总成平台。长安集团直接持有东安动力55%股权,持股比例大;同时,东安动力经营情况日益好转,进入业绩反转期;预计未来最有潜力成为长安集团动力总成平台企业。此外,公司于2015年底、2016年初实现核心管理层变更,董事长、总经理等关键职位由此前长安集团的人员变更为东安动力的人员,将为企业发展注入全新动力。

风险因素:新增配套车型销量不达预期;增压发动机、6AT等新产品推广不达预期;集团资产整合进度不达预期等。

盈利预测、估值及评级:预计公司2016/17/18年EPS分别为0.33/0.52/0.73元(2015年EPS为0.05元),当前价10.71元,分别对应2016/17/18年32/20/15倍PE。公司业绩反转趋势确立,增压发动机及6AT产品有望助力公司成为自主品牌核心动力总成供应商,长期来看公司成为长安集团动力总成平台的潜力大。结合行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2017年35倍左右PE,首次给予“买入”评级,目标价18元。