事件:2015 年前三季度,公司累计实现营业收入 8.19 亿,同比增长 55%;综合毛利率 8.21%,比去年同期提升 4.1 个百分点;归属上市公司股东净利润 0.37 亿,同比增长 207%;基本每股收益 0.08 元。

受益小型 MPV 市场繁荣和新品热销,本部收入快速增长。前三季度,公司本部累计销售发动机 10 万台,同比增长 43%;营业收入 8.19 亿,同比增长 55%,收入增速高于销量增速的主要原因是:(1 )小型 MPV 市场增速高于行业平均;(2)新产品 M 系列发动机双 VVT 技术市场领先,供不应求;(3)M 系列单价显著高于传统的 K 系列、F 系列。

规模效应带动毛利率回升、费用率下行。前三季度,公司综合毛利率8.21%,比去年同期提升 4.1%的百分点,主要原因是 M 系列产品热销带动产能利用率回升。前三季度,公司销售费用 0.36 亿,同比增长 64%,与收入增长保持一致,销售费率 4.38%,较去年同期提升 1.6 个百分点;管理费用 1.22 亿,同比增长 16%,管理费率 14.88%,较去年同期下降 5个百分点,规模扩大对固定费用的摊薄比较显著。

东安三菱需解决内部配套定价问题。前三季度,子公司东安三菱销售发动机 25 万台,同比增长 25%,累计实现投资收益 0.26 亿,同比下降 61%。今年以来,东安三菱给长安集团的内部配套比例显著提升,但盈利能力逐季度下滑,主要原因是东安三菱与长安集团的结算价格仍未确定,目前以较低价格暂供,我们预计年底最终价格确定后将对前期做一次性调整。长安集团动力总成平台定位逐渐清晰,维持“增持”评级。公司本部受益MPV 行业的增长与新品热销,预计明年实现扭亏,子公司东安三菱依托长安的支持快速增长,但与集团的结算价格需要尽快明确。我们预计公司2015-2017 年 EPS 分别为 0.32、 0.90、 0.63 元,按 2015 年 10 月 23 日 9.84元收盘价,分别对应 30.8、10.9、15.6 倍市盈率,维持“增持”评级。

风险提示:乘用车销量增速持续下滑、集团内部结算价格偏低