本报告导读：

公司作为多板块业务集团，近年来服装销售占比提升，门店扩张店效提升，房地产板块业绩稳健，首次覆盖给予谨慎增持评级。

投资要点：

首次覆盖给予谨慎增持评级：预计2019-2021年EPS为0.84/0.93/1.02元，同比增长14%、11%、10%，参考同业品牌服装公司和房地产企业估值，给予公司目标价7.09 元，对应2019 年约8 倍PE。

多板块业务集团，房地产销售稳健，服装占比提升。公司拥有服装、房地产、金融投资多个业务板块。其中房地产现有项目销售良好，整体预售比达到82.89%，销售按照计划落地。项目储备丰富，覆盖地域拓宽，保障长期可持续发展。近年来服装销售规模扩大，占比开始回升，业务重心逐步转移。

拓展门店提升店效，巩固直营渠道优势，服装边际改善显著。公司线下门店恢复增长，2018 年净增76 家至3101 家。得益于大店战略，门店面积扩大，店均面积达到132.8 平方米，店铺效益同步提升，2018年店均销售达到164.96 万元，单店质量持续优化。线下门店以直营渠道为主，2018 年直营门店数量进一步提升至2896 家，直营占比高达93.39%，同比提升3.24pct，渠道卡位优势显著。数字化门店建设加速，线上线下打通，全渠道O2O 运营落地。智能化生产线投产，生产效率提升25%，大货生产周期缩短至32 天，快反系统及供应链效率大幅提升。培养新生代客户，全品牌会员人数快速攀升，全域引流，精准营销，服装业务全面复苏。

催化剂：服装线下门店增长，大店战略实施，店效提升。

风险提示：服装消费、房地产销售、投资收益不及预期。