时尚半月谈以分析行业内最新热点运营模式为重点，并时时跟踪国际和港股最新动向，用以完善A 股纺服行业对比性研究，进行一手最新研究反馈。

本期看点：17 年在品牌公司粗放式运营模式弊端问题逐步消化后，行业呈结构性弱复苏迹象，除完成集中化较好的体育用品行业龙头自2014 年开始景气度持续向上外，高端女装、中高端商务休闲男装、家纺、大众化休闲龙头依次复苏。18 年在经济边际向好背景下，春节延后及冷冬的双重催化确立18Q1旺销局面。

走势回顾：1 月以来申万纺服指数提升0.09%，跑输沪深300 6.22PCT。个股表现：品牌中，贵人鸟/森马服饰/海澜之家涨幅靠前；制造类中，康隆达/棒杰股份/三房巷涨幅靠前。同期H 股品牌类宝胜、普拉达、亨得利领涨；制造类申洲国际领涨。

A 股重点公司最新情况跟踪：歌力思：Q4 主品牌收入增长15%左右，售罄率70%+。Ed Hardy 收入增速20%-30%，同店增速10%+。安正：Q4 收入增长20%左右，主品牌同店增速10%左右，新品牌同店双位数增幅。七匹狼： 12 月直营同店仍维持双位数增长，Q4 收入增速预计10%+。九牧王：12 月份直营销售收入增幅10%+，主品牌高个位数增幅。Q4 收入增速预计12%左右。富安娜：Q4 家纺收入预计增长，含家具增长25%左右。罗莱：家纺业务Q4 收入增速约为20%左右。梦洁：家纺业务Q4 销售收入增速预计15%。水星：预计Q4 收入增长20%+，其中电商增速30%+，线下双位数以上的增长。

基本面数据：12 月品牌服饰终端销售延续复苏趋势。12 月限额以上服饰零售额同比增长9.7%，增速同比增2.6PCT；12 月50 家零售总额同比下滑0.7%，增速环比回落5.0PCT；50 家服装零售额同比增长4.5%，环比持平。12 月百家零售总额同比下滑0.4%，增速环比回落5.6PCT。12 月纺织品服装出口同比增长1.4%至240 亿美元，增幅较11 月份环比放缓5.5pct,其中，纺织品出口增长7.9%，服装及配件出口下滑2.9%。原材料：内棉价格基本持平，外棉价格小幅提升，本期内外棉价差均值700 元/吨，较上期缩小456 元/吨。

投资策略：2017Q4 受冷冬天气催化，龙头公司售罄率达到历史较好水平（70-80%），鉴于2018 年春节相对靠后，节前销售旺季增加近3 周，预计龙头公司秋冬产品销售回暖趋势有望延续。而品牌龙头公司估值经过17 年消化后，18PE 目前分处12-15X 和18-20X 两个区间内。我们认为在销售回暖背景下，估值最低且高分红的大市值白马将率先迎来估值修复，Q1 末随着一季报预期逐步明朗，估值处于18-20X 的低估细分龙头行情亦将随之启动，因此，低估个股可在底部增加配置，把握左侧估值修复机会。

推荐标的：1）低估大市值高股息率白马：森马/海澜；2）借力小米新零售体系高增长性强的开润股份/家纺龙头罗莱生活/高端女装歌力思和安正时尚/时尚休闲龙头太平鸟/跨境电商龙头跨境通；3）制造业：高估逐步消化的优质制造商健盛。

风险提示：终端需求持续低迷，汇率波动风险。